今天市场大幅反弹，创业板指数涨3%，中证2000指数涨3.12%，科创50指数涨3.02%，基本收复了昨日的下跌，今天白酒逆势下跌，跌幅一度达到2.83%，最终收跌0.36%，其实所有人都知道，高端白酒企业商业模式好、现金流好、估值低，存货不会贬值，受益于激进货币政策带来的通货膨胀，最大的问题是市场对长期创造现金流增长的能力信心不足，另外很多所谓的价值投资者其实本质还是看业绩来投资，其实每个人都心知肚明，从业绩表现，财务报表的呈现上，白酒企业最差的时刻还没有来到，今年以来沪深300指数涨15.91%，中证白酒指数依然是下跌11.23%，里外相差27.14%，另外今年前三季度白酒指数净利润累计同比上涨10.85%，业绩增长，股价下跌导致估值持续下跌，说明市场对未来白酒企业的业绩下降有一定的预期，在估值上已经提前完成了折价。
（目前中证白酒指数估值为20.89%，处于历史6%左右百分位）
文末给大家分享了白酒行业的研报。
今天不说白酒
天天说白酒大家有意见，说标准普尔500指数，大家说我喊人去接盘，现在市场也比较沉寂，趁这段时间多看看其他的公司，增加一些能力圈，看看能不能找到一些更好的机会，昨天说到人口形势的变化，除了医药行业外，还有什么行业是相对受益的？据日本野村证券研究报告显示，在日本那些年里，宠物经济蓬勃发展，宠物食品、宠物用品、宠物医院等市场规模不断扩大。
今天一起看一家国内的上市公司——乖宝宠物，这家公司2023年上市，时间很短，很多数据都还有待观察，我目前不持有这家公司，未来的一段时间内也不打算持有这家公司，今天主要是一起来分析一下，学习一下。
1）先看商业模式
这家公司的主营业务是宠物零食以及主粮，食品行业不是频繁变化的行业，跟白酒一样，产品越稳定越好，不需要维持性资本支出，生产设备也不用频繁更新，现金流比较好，基本上也算是轻资产的奶牛型企业。
2）基本业务
主营业务宠物主粮（猫粮、犬粮）以及宠物零食，境内业务是企业直销+经销模式，直销就是公司在天猫、京东、抖音等电商平台的直营店铺，经销就是与大型商超以及宠物店、宠物医院的合作。
国内主要就是两个品牌，低端产品叫麦富迪，相当于海之蓝在白酒行业的地位，大厂低端产品，高端产品叫弗列加特，相当于M6+在白酒行业的地位，宠物食品行业中的“茅台五粮液”被国外品牌完全占领，弗列加特基本就是国内宠物食品的高端产品了。
境外业务基本就是代工，与沃尔玛、斯马克、品谱等国际知名企业建立了良好的合作关系，产品销往北美、欧洲、日韩等等地，2021年公司通过收购美国著名宠物食品品牌“Waggin'Train”持续布局国外市场。
3）行业未来
企业的增长红利，无非三个来源，首先是提升企业在行业中的占有率，另外就是享受这个行业的量、价成长。
先看过去国内数据，2012-2023年，宠物食品行业市场规模从2012年的157亿元增长到2023年的1461亿元。2012 年至今市场规模年均复合增长率达22.5%，国外宠物食品行业相对成熟，据Statista数据，2023年全球宠物食品市场规模达到1436亿美元，2018年至2023年，全球宠物食品市场年均复合增长率约为10.1%。
行业的成长，具体就是量价的成长，先看量，对比国外的话，2022年我国宠物渗透率为20%，同期美国、日本及欧洲宠物渗透率分别是70%、57%和46%，再看价格，根据中金公司研究部数据，2022年中国宠物猫的年均猫粮消费额为94美元，同期美国、日本平均水平分别为186/239美元，是中国的2.0/2.5倍，中国单狗狗粮消费金额为87美元，同期美国、日本平均水平为453/262美元，分别是中国的5.2/3.0倍，养宠物是收入水平相对较高群体的消费行为，不能把中/美日人均消费能力和宠物消费能力横向对比。
这个行业过去无论是国外还是国内都是相对高速增长的行业，特别是国内市场，未来量价也存在一定上升的空间，再一个最重要的就是提升公司在整个行业的市占率，中国宠物行业也是一个接近于2000亿的大市场，但是上市公司都没几家，目前乖宝宠物应该是市值最高的了，上市公司因为有更多资金的支持以及业绩增长的回报更大，在成长性上肯定比非上市公司更好，未来企业在提升市占率上有比较大的空间。
4）企业目前在高速成长期
2024年上半年，公司实现营业收入24.26亿元，同比增长17.48%，净利润实现3.08亿元，同比增长49.92%，主要得益于直销平台的增长，也就是在电商平台的销售收入增长，2024年上半年直销平台营业收入8.66亿元，去年同期5.37亿元，同比增长61.24%，2023年全年直销营业收入12.35亿元，去年同期7.87亿元，同比增长57.02%，也就是说今年上半年直销渠道在去年已经同比增长了57.02%的基础上还增长了61.24%，
公司双十一宣传战报——2024年双11，乖宝宠物旗下麦富迪、弗列加特等品牌，全网GMV突破6.7亿，同比增长65%，其中，弗列加特（国产高端系列）全网销售额突破2亿，同比增长190%！乖宝宠物成为天猫双11大促期间唯一实现双品牌、双店铺均破亿的企业，集团品牌实现天猫全品类霸榜第一！
企业的风险
1）原材料价格变化影响企业利润
公司向其他企业采购食品生产原料，主要是鸡肉、鹅肉、鱼肉、鸽子肉等，资产负债表中的预付款项0.41亿元就是提前预付给上游企业的，行业品牌众多，内卷行业，如果上游原材料涨价，成本大幅提升，消费者市场无论传导价格，那企业利润就会下降，原材料的价格变化会直接影响企业利润，比如说今年上半年收入增长17.48%，营业成本只增加了3.47%，这就导致净利润增幅远远超过收入增幅，受益于成本的下降，食品原材料价格的变化让企业盈利存在一定的周期性。
2）企业在销售体系中话语权不强
今年上半年公司销售费用以及管理费用增长幅度分别是43.66%/59.35%，但是收入增长只有17.48%，其中资产负债表中还有4.03亿应收账款，虽然没有长期应收款，但是用张坤的话说，就是他不具备在谈判里敢拍桌子的能力。
今天先说到这里，后面还会接着更新，欢迎大家一起探讨，有些企业我们可以看看，不一定只有投资的企业才有分析的价值，举一反三，可以提升我们投资的能力圈。
