最近这个市场确实跟我们这些白酒投资者没有太大的关系，今日中证白酒指数跌0.3%（沪深300指数涨0.09%），本周累计跌1.65%（沪深300指数涨0.52），从成交量上看，那就更直观了，虽然整个A股市场成交额在继续增加，但是今日沪深300指数的成交量从昨日的3475亿减少至今日的3242亿，中证白酒指数成交量从昨日的128亿减少至今日的107亿，可以说已经回到了9月底之前的那般模样。
文末给大家分享了白酒行业的研报。
洋河三三制的倒退
洋河过去由一个品牌力不强，基酒供应也不强的普通白酒企业，最终干到了行业第三，主要还是得益于当初的三三制股权架构，国有资本/管理层/主要经销商+公众股东，大约各持有三分之一股份的结构，这种股权结构相互激励又相互克制，能发挥出各方资源的最大效率，洋河三三制股权结构既能保持洋河国企的身份不变，又能充分发挥公司管理层、员工和渠道商的积极性，还能保持公众股东的融资支持。
产权理论经张五常教授引入中国，不断传播，在中国近几十年的经济发展大潮中起到了重要作用。明确一项资产的产权，其权利、义务随之确定。产权附属的经济利益，会驱动产权所有人将利的方面发挥到最大，同时规避害的方面，以使该项资产更多、更持久地发挥效用，为所有人创造价值，三三制三立。大致意思就是保持平衡，相互制约，制度变化是这个世界发展的重要推动因素，就像市场经济一样，一个好的制度模式，是长期可持续发展最重要的因素。
随着第一代创业者的老去，现在洋河三三制已经名存实亡，虽然现在洋河的管理层、员工或多或少持有一些洋河的股份，但持有比例相对还是太少了，不能很好激发员工的积极性，而且之前那轮大范围的股权激励，目前大家还是小幅亏损的状态，很难激发工作热情，现在洋河大股东掌控绝对的话语权，三三制已名存实亡，其实茅台、 五粮液也是大股东绝对的掌握，管理层持股也几乎没有，未来洋河还是要想办法让管理层持有一些股份，核心利益绑定在一起，对于洋河这种企业，优秀的持股制度其实是比较关键的，然后我们现在回看过去，之前传的很广的那件事，随着时间的流逝，好像也不了了之了。
股权结构的变化，是洋河近些年由盛转衰的主要原因，但过去不代表未来，我觉得趁着现在股价低，公司现金持有量巨大，回购一些股份，继续实施股权激励，让新一代管理层多持有一些股份，步子迈得更大一些，我觉得各方应该都会支持。
激烈的省内对抗
过去十年，洋河省内营收从93亿增长到144亿，累计增长幅度为54.83%（增长额51亿），今世缘酒业酒业省内营收从22.6亿增长到93.7亿，累计增长幅度为314.6%（增长额71.1亿）。
过去十年，洋河省外营收从51亿增长到181亿，累计增长幅度为254.9%（增长额130亿），今世缘酒业省外营收从1.3亿增长到7.3亿，累计增长幅度461.5%（增长额6亿）。
2024年上半年，洋河省内营业收入为95.95亿元，(今世缘酒业同期省内营收为66.57亿元)，同比仅增1.42%，营业成本同比增3.67%，毛利率下降0.54%，省外营业收入128.96亿元，同比增7.5%，营业成本同比增13.7%，毛利率下降1.26%。
洋河今年上半年省内经销商数量下降18个，省外经销商数量增长62个，也一定反映了当下洋河省外强于省内的现象，还是过去老生常谈的问题，省外市场洋河核心竞争力依然存在，增速相对于五粮液，泸州老窖这些也不算慢的，省内市场相对而言是拖了后腿，不过今世缘上半年的增速也下降了，这与省内市场环境的变化还是有一定的关系，如何与今世缘竞争，这是洋河最需要回答的问题。
供给侧优势巨大
我依然相信江苏省内白酒市场长期竞争，洋河还是会是胜利者，虽然短期今世缘明显占优，因为在浓香型白酒生产中，窖泥与酒质有密切的关系，这是浓香型白酒的质量之本，窖池越老的(使用时间越长的)所产酒质量好，优质品率高，含微量成分丰富，种类多，含量高，尤其是乙酸乙酯含量随着容池时间的延长而增加，从实践经验中得出，新窖(即生产使用时间不到20年的)一般产不出优级品好酒，20-50年的可产59-10%的优级品好酒，50年以上的才能产20%~30%的优级品酒。
浓香型白酒企业扩产至少需要20年才能产生优质好酒，古井、今世缘2023年开始扩产，也就是说2043年以后，才可能有优质好酒，而且产量较低，所以展望未来十年、二十年，浓香型白酒企业中具有规模化效应的高端产能只有五粮液、泸州老窖以及洋河股份，过去白酒行业的竞争，本质上也是酒质的竞争，短期有很多因素会影响企业的发展，但决定企业最终的结果，酒质是非常重要的因素。
洋河在供给侧优势真的太大了，近期洋河继续开展年份酒上市前的宣传工作，开启中国高端年份白酒开启全球行，而且洋河7万口窖池和2020口明清老窖，正式被吉尼斯世界纪录认证为“最大规模的白酒窖池群”，洋河创造了“固态酒产能、高品质原酒储能、陶坛储酒规模、 绵柔年份老酒体量”均居世界第一的领先地位，让洋河有能力去“百里挑一、千里挑一、万里挑一”做真实年份老酒，有底气 “用料不计成本、用工不计代价、用时不计岁月”打造“中国高端年份白酒”在品牌上，洋河似乎也更占优势，落后的政商关系，落后的经销商政策、落后的经销商与厂家分利政策，是当下落后的主要原因，这些都是可以改变的。
我自己买了一个白酒64页白酒研报，分享给大家，10万字，大家可以收藏学习，在公众号消息框回复——白酒研报，然后自行领取。
