印度裔投资家莫尼什·帕伯莱在从事资产管理事业以来的23年中获得了超过15倍的收益，去年他接受中国媒体采访，其中关于茅台的片段：很多年前，他和芒格在一起吃晚饭的时候有过一次谈话。他对我说：“莫尼什，你买茅台了？”我说：“是的。”他说：“你知道就算你不在了，茅台也还在吗？”我说：“是的。”因为查理·芒格就是投资界的上帝，所以这代表上帝直接告诉我：“永远不要出售茅台股份。”我答应了，而且我从来没有打算卖掉。
文末给大家分享了白酒行业的研报。
我们为什么投资白酒
不管是投资白酒的还是不投资白酒的，我们不讨论这个行业的过去与未来，只用商业模式的角度来看，这个行业确实是独一无二的好，从净资产收益率的角度，白酒也是经受住了长期的考虑，在All cash is equal的原则下，投资股票最终还是要回归到现金流，无论是消费行业还是互联网行业以及科技行业，企业最终的价值都是只与其创造现金流的能力有关，那么我们从长期创造现金流的角度来看，那么白酒行业一定是价值投资者的首选，这个行业生产设备主要是酒窖，不需要更新换代，甚至随着时间的增加，会产出更值钱的酒，另外也不需要任何的科技研发，越坚持过去，越受消费者信任，包括生产原材料价格长期变动非常小，对待经销商也是先给钱后发货，不需要任何的维持性资本支出，白酒企业的净利润几乎全部都是自由现金流，所以大家看到白酒企业有把所有净利润全部分配给股东的能力，这主要还是得益于良好的商业模式。
买公司就是买现金流
对于价值投资者而言，股息率高低并不是买入的理由，当然了，恰好你买入或者持有的那家公司，相对有不错的股息率，这就相当于加了一层保险，容错率要高一些，相对来说股息率高肯定比股息率低好，但是股息率高低与企业的价值并没有直接的关系，因为一个企业的价值，只与其创造的现金流能力有关，比如说十年前的茅台与十年前的长江电力，如果就当时的价格而言，长江电力的股息率肯定要比茅台高一些，但是十年后，就当初的成本而言，现在茅台每年的分红基本就可以覆盖成本了，而长江电力股息率的成长肯定没有茅台这么好，就算按照股息率高低的方式来投资，你也要考虑未来这家企业每年分红额度的成长性。
比如说长江电力2014年长江电力净利润118.3亿元，2023年是275.1亿元，十年大概翻了一倍，茅台2014净利润155.2亿元，2023年是747.5亿元，大概翻了5倍，如果你2014年同时买入长江电力与茅台，按照当时的买入价，前者股息率大概翻了一倍，而茅台股息率翻了5倍，买股票就是买公司，买这家公司未来创造现金流的能力。
今年茅台分红总额大概是880*75%（最低值）=660亿，对应当下的市值，股息率为3.3%，大概比国债收益率高1%，算上茅台今年的回购以及此前的特别分红，可以说茅台这两三年把净利润都分给了股东，为什么茅台有这种能力？因为茅台净利润都是自由现金流，银行、制造业他们分红率永远不可能这么高，为什么？因为他们的净利润不是可自由分配的现金流，所以我反复强调，不同行业之间对比估值是愚蠢的行为，净利润不等于现金流，也只有研究这种净利润都是现金流企业的估值才是有意义的。
市场主要是对白酒行业未来预期不好
所有投资者都知道白酒企业估值低，都知道消费行业估值是整个市场的洼地，但为什么当下流动性如此泛滥的情况下，白酒行业乃至于消费行业都是被抛弃的呢？今年前三季度白酒指数净利润累计同比上涨10.85%，业绩增长，股价下跌导致估值持续下跌，说明市场对未来白酒企业的业绩下降有一定的预期，在估值上已经提前完成了折价。
为什么大家对白酒未来预期不好，首先是大家都会有一些惯性思维，当下好，大家觉得未来也会好，当下不好，大家会觉得未来会更加不好，消费行业未来好不好，取决于两个，首先是未来是通缩还是通胀，这一定程度上影响了白酒产品的价格，另外就是居民的消费支付能力，这与宏观经济的发展是息息相关的，也一定程度与人口变化相关，当下大家的预期是通缩➕人口下降➕宏观经济向下➕头部白酒产品价格下降➕白酒经销商艰难支撑，所以产生了比较悲观的预期，出现这种现象也一定程度上与过去白酒持续繁荣有一定的关系，就算宏观经济当下依然良好，白酒行业也会出现一定的麻烦，比如说大家看过去十年泸州老窖，山西汾酒的业绩表现，我们可以说白酒行业出现了高度的市场繁荣，行业内部有调整的需求。
如何解决这个问题呢，那就是用张坤的话说，相信十年会更好，当下头部白酒企业股息率非常具有吸引力，短期有股息率保底，长期相信社会会更好，行业更繁荣，那么很多问题就迎刃而解了，特别是茅台这种确定性依然非常强，股东回报率达到了非常高的一个水平。
张坤曾说过：对于像茅台这种盈利几乎全是可自由分配的现金流的公司，比如说30倍之内，都是非常简单的决策，根本不用考虑它是不是被高估了。30倍之后你可能需要考虑一下，它的股价对于成长性是不是有过高的预期。很多公司涨得多，不代表估值贵，很多公司跌得多，不代表估值便宜。爱马仕、法拉利，那真的叫贵，爱马仕的PE是40多倍，法拉利50多倍。当然，这些公司的股价可能已经充分地反映公司的价值了。但如果你看报表的质量，茅台不输于上述任何一个公司。
关于估值，段永平也这样回答过网友：请问如何看待茅台的高估值？是等待估值回归，还是靠公司的成长来降低估值呢？段永平说：如果用30年的眼光来看。这个估值其实也不贵，感觉很少有公司敢拿着几十年不操心。
