一、资产端：资产主要由流动资产中的货币资金、交易性金融资产、应收账款、存货、其他流动资产；非流动资产：固定资产、在建工程、无形资产、其他非流动资产。
1、现金类资产
九号现金充裕。现金类资产包括24Q3货币资金51.72亿、交易性金融资产24.06亿（都是银行理财产品投资及结构性存款，且是今年才大幅购买的），总计75.78亿，占总资产的53.25%，且该比例在逐年提升，即公司的现金比例是在不断提升的，这也说明了公司盈利情况较好，收到的是真金白银，对应利息收入为0.88亿，利息收益率为1.7%，现金充裕且真实。
2、其他流动资产
24Q3其他流动资产9.47亿，占总资产的6.65%，主要包括经销商门店装修补贴（类似返现最后直接冲减商品收入，半年报披露30%以上都是补贴）、应收出口退税。
3、应收账款
24Q3应收账款是9.75亿，占总资产的3.68%。从半年报披露中，按账龄分布来看，97%以上都是1年以内的，且93%都是6个月以内的，收回的可能性很高，坏账准备是0.67亿，按单项计提来看，只有两项公司与SDONA,LLC.和Panimi Pty Ltd存在业务纠纷，收回的可能性较低，全额计提坏账总计226万，绝对额较小。
九号的24Q3应收账款周转天数为24.24天，同比下降13.31天，自2021年以来近三年保持着一个增长趋势，由于今年前三季度收入大幅增长，导致应收周转加快，不过一直都是保持在一个月左右时间的周转，对下游话语权比较强。
4、存货
24Q3存货有13.52亿，同比+6.85%，主要包括产成品、自制半成品、原材料和低值易耗品，75%都是产成品。Q3存货周转天数为43.32天，同样的随着今年销售收入快速增长，成本增长也比较快，导致存货周转天数同比下降32天。存货周转在22年达到高峰100天后，随即呈现快速下降趋势，存货周转速度逐渐加快。
5、固定资产
九号采用自建工厂以及OEM代加工的生产模式，固定资产占比不是很高，24Q3固定资产11.29亿，占总资产的7.93%。
从24年半年报详细披露来看，24H1的固定资产为11.25亿元，占总资产的8.67%,由于公司的大部分代工生产模式，因此固定资产占比一直都没有超过10%。细分来看，房屋及建筑物占比最大，账面原值是9.16亿，占固定资产原值的62.9%。运输工具、办公室设备及其他的实际折旧是在标准折旧范围内，其他的固定资产都是低于标准折旧的，说明是折旧完了。
固定资产中的土地位于美国，公司对此块土地拥有永久所有权，故在固定资产中进行核
算，并未对其计提折旧。
6、在建工程
24Q3在建工程共3.37亿元，同比+112.72%，主要系九号科技智能电动车C地块项目建设投入所致。在建工程项目包括了九号科技智能电动车C地块项目（预算8.32亿）、九号科技电摩流水线工程（预算0.5亿）、纳恩博常州年产100万辆智能短途交通产品项目（预算3.12亿）、北京总部研发、办公大楼建设（预算10.5亿）。
7、无形资产
公司无形资产24Q3账面价值为8.87亿，占总资产的6.23%。
从半年报详细披露来看，24H1无形资产的原值是11.59亿，累计摊销3.36亿，没有减值准备。无形资产包括了土地使用权、非专利技术、软件、商标权、客户关系，账面价值分别为6.46/0.08/0.55/1.13/0亿。
8、商誉
24Q3公司商誉1.34亿，占总资产的0.94%，商誉很稳定。公司的商誉主要是2015年3月12日，公司子公司 Ninebot Acquisition Corporation 签订协议以现金对价 0.61亿美元自 SSI-SEGWAY,INC.收购了其拥有的 Segway Inc.100%的股权。该收购于2015年4月9日完成，使公司商誉增加18,982,325.00美元。
9、其他非流动资产
24Q3其他非流动资产1.5亿，都是经销商门店装修补贴。
二、负债端：九号公司的负债主要由应付票据、应付账款、合同负债、其他应付款等构成
1、有息负债
九号公司的资本结构稳健，没有有息负债，资产负债率高自19年以来不断提升。九号的资产负债率从2019年的35.95%不断提升至24Q3的56.9%，近5年呈现逐渐上升趋势，但没有有息负债。负债端的快速增长，主要来自应付票据及应付账款的增长，占用上游的钱，这个特点普遍存在电动两轮车行业，与爱玛、雅迪等龙头相似。
2、应付票据及应付账款
九号公司24Q3的应付票据及应付账款有59.27亿，占总负债的73.2%，是负债端最大一块了。其中应付票据/应付账款分别为33.61/25.66亿，应付票据为银行承兑汇票，均为一年内账期。
应付账款，主要是应付货款，随着公司产品销售规模的扩大，采购货款增长较迅速。24Q3的应付账款周转天数为75.59天，同比下降14.01天，应付账款周转速度在变快，从2019年的95.3天不断下降至2023年的84.55天，目前仍在下降至两个月左右，对上游话语权较一般，占款能力一般。
3、合同负债
24Q3发生合同负债7.62亿，占总负债的9.4%，是第二块负债，包括了预售销货款和经销商额外购买选择权。随着今年销售加快而快速增长。
4、其他应付款
24Q3其他应付款有5.8亿，主要包括了保证金和押金、服务费，分别占其他应付款的43%/34%。
三、营收端
九号公司成长能力强，营收和利润规模处于行业中游，增速处于行业顶峰。公司营收从2016年的11.53亿快速增长至23年的102.22亿，7年CAGR为36.58%，收入增速处于行业上游；归母净利润在2020年实现正盈利0.73亿增长至23年的5.98亿，3年CAGR为101.59%，增速为行业最快。
最新财报：24Q3实现营收109.05亿，同比+44.09%，归母净利润实现9.7亿，同比+155.95%，九号公司重回快速增长趋势。
盈利能力
九号的盈利能力逐年提升，毛利率和净利率水平逐渐提高。公司毛利率整体呈现上升趋势，20年上市以来，毛利率在21年最低点23.23%不断提升至24Q3的29.68%，由于公司的主营产品电动两轮车主打高端市场，单价更高，随着收入规模增长毛利率不断提升，自主品牌占比逐年提升，整体毛利率水平也处于行业领先水平。
公司的净利率随着毛利率的提高，从2020年的1.22%不断提升至24Q3的8.89%，运营费用率保持增长趋势。
营收拆分
1、分行业
分行业来看，智能短交通是公司主要营收来源，占总营收的90%以上，而服务机器人高速增长但规模很小。24H1服务机器人营收占比从去年底的2.8%提升至7%。
2、分产品
分产品营收构成来看，电动两轮车逐渐超越电动平衡车和滑板车成为主要营收来源，从20年以来除电动平衡车和电动滑板车营收占比在下降外，其他都在提升。24H1电动平衡车和电动滑板车/电动两轮车/机器人/全地形车，营收分别为15.89/33.83/4.67/5.07亿，占总营收比分别为23.83%/50.74%/7%/7.6%。
（1）电动平衡车和电动滑板车
电动平衡车和滑板车营收逐渐下降，毛利率提升。从2020年的52.62亿下降至2023年的34.88亿，CAGR为-12.81%。营收占比从20年的87.7%不断下降至24H1的23.83%。毛利率随着销售单价的提升从20年27.12%提升至24H1的33.79%，销售量自21年达到顶峰的333万台后，快速下降至23年的169万台。
电动平衡车营收自2021年疫情后快速下降，20年上市后就不再单独披露，而是和滑板车合并披露，2021年由于疫情，平衡车收入由2020年的10.04亿上升至2021年的19.97亿，增速为98.94%。2022年平衡车收入下滑至7.73亿，下滑幅度为61.29%；
滑板车营收从2018年快速发展，在2022年达到顶峰的47.64亿后也开始快速下滑了。
（2）电动两轮车
电动两轮车快速增长，成为最主要营收来源，随着收入规模快速扩大毛利率从21年不断提升至24H1的22.26%。刚好自公司20年上市发布第一款产品，营收从20年的4.32亿快速增长至42.32亿（22年以前将电动两轮车和踏板车共同披露营收，因此现在单独披露实际增长只会更快），CAGR为113.97%，24H1营收为33.83亿，同比+114.71%。营收占比从20年的7.2%增长至24H1的50.74%，成为最大营收来源。
公司电动两轮车销售量从20年的11.43万辆增长至23年的147.35万辆，CAGR为134.36%，24Q3单季度国内卖出93.63万台，同比+53.5%，仍在快速增长；销售单价，从20年的3779元/辆下降至23年的2876元/辆，CAGR为-8.7%，虽然在22年以前将电动踏板车并入披露单价受影响计算出的单价更高，但整个趋势价格明显向下，24H1销售单价为2819元/辆，同比-3.33%。
（3）机器人
机器人收入快速增长，收入占比提升至7%，随着收入规模快速扩大毛利率不断提升至24H1的56.23%。机器人收入从20年的0.08亿增长至23年的2.52亿，CAGR为219.32%，成倍增长，24H1实现营收4.67亿，同比+245%，保持倍增。
机器人销售量从20年的774台提升至23年的38921台，CAGR为269.1%，机器人销售同样处于暴增的阶段；销售单价从20年的10012元/台不断下降至6483元/台。
（4）全地形车
全地形车随着规模增长，在23年单独披露出营收和销售量，并在今年上半年暴增，营收占比达到7.6%。23年增长至6.98亿，同比+18.98%，24H1实现营收5.07亿，同比+78.25%，毛利率从23年的24.64%提升至24H1的26%。
24H1实现全地形车销售量为1.21亿辆，同比+60.12%，销售单价41876元/辆，同比+11.33%。
3、分地区
2023年随着公司两轮车快速增长，公司内销收入占比触底回升。2017-2022年，由于公司海外市场增长快于国内市场，公司外销占比逐年提升。公司两轮车自2021年以来保持快速增长，助力内销收入占比从2022年开始逐年回升，截至2024年6月底，公司内销收入占比57.95%。
内销收入从17年10.21亿增长至23年的54.13亿，CAGR为32.05%；外销收入从17年的3.61亿增长至23年的48.09亿，CAGR为54%。
盈利能力，内外销售从21年触底反弹，毛利率都在不断回升，外销的毛利率始终高于内销，24H1外销毛利率为38.29%，内销毛利率为24.76%。
4、分销售模式
公司的产品及成长周期可分为三个阶段：
阶段一、2016年及以前，依靠电动平衡车起家，并快速发展；
阶段二、2017-2020年，依托小米线下渠道，新品电动滑板车高速增长，电动平衡车增长放缓；
阶段三、2021-2024年，电动两轮车高速增长，占比逐年提升。全地形车、服务机器人海外扩张顺利。
作为小米生态链的一环，借助小米线下渠道站稳脚跟后，九号通过加强自主品牌分销实现盈利能力的逐年提升。公司在线下-定制产品独家分销渠道的销售毛利率明显低于线下-自主品牌分销渠道和线下-ODM产品直营渠道。虽然九号借助小米渠道在2016-2018年实现了高速增长，但是小米渠道毛利率较低，2019年仅为15.11%，显著低于自主品牌线下分销44.34%的毛利率。因此公司不断加强自有品牌的分销，带动公司整体盈利能力的高速增长。
自主产品占比逐年提升，品牌力及毛利率逐年提升。公司产品分为定制产品销售、自主产品销售，其中定制产品销售分为定制产品分销及ToB产品直营。定制产品分销为小米定制产品分销。
公司自主产品主要为电动两轮车、自主品牌零售滑板车、全地形车、机器人。自主品牌采用分销模式，随着公司各业务的快速放量，公司自主产品销售占比逐年提升，截至2023年，公司自主产品销售占比为80.11%。
四、成本费用
运营费用保持稳定增长，近年来运营费用率逐渐提升，24年由于营收增长较快尽管费用端仍在提升，但在杠杆作用下费用率下降。2023年发生运营费用21.79亿，保持稳定增长，运营费用率为21.32%，在21年开始又一轮费用率提升趋势，24Q3营业收入同比45%增速快于费用的增速，24Q3运营费用率下降至19.02%。
自2021年至2023年，销售、管理、研发费用率都呈现同向增长趋势，随着公司规模加大，公司不断加大自主品牌推广投入以及研发力度，运营费用平稳提升；
资本开支
九号公司的资本开支不大，随着规模的扩大近年来呈现上升趋势。自2019年以来公司的资本开支保持在3-4亿的水平，但去年快速增长，主要是随着电动两轮车规模的快速扩大，加大了智能电动两轮车的投入。未来随着其他产品的规模亏大，预计资本开支也会继续保持增长趋势。
数据来源：东方财富
五、现金流
公司现金流健康，由于经营性应付项目的快速增长导致经营活动现金流净额快速增长。公司经营活动现金流快速增长，主要是随着规模的快速扩大，应付账款及应付票据规模增长较快，占款能力不断提升，这点可以从爱玛上也能看到,虽然随着规模扩大，占用上游资金越多，带来经营活动现金流的不断好转，但同样带来了较高的资产负债率，有好有坏。
公司24Q3的经营活动现金流净额为33.49亿，达到历年来的顶峰，与归母净利润比值为3.45，除了21年外多年来比值都远大于1，说明公司的盈利质量高，现金流比较健康。
数据来源：东方财富
10.
业绩与估值
我们组合分为进攻、防御型、现金，操作一般3个月进行调配，如果进攻性组合上涨过多，我们会相对调高防御性组合评级，九号公司被列为进攻品种，我们会对比石头科技、爱玛科技等进行调配。以下为星球内容，包含个股业绩展望、估值及操作建议。
