接之前一篇 茅台、五粮液、古井贡当下价格选哪个？
上一篇我们从股息率、确定性及上一轮白酒熊市进行回测等方式，来对茅/五/古进行了探讨，今天我们换一个角度，再来聊聊当下茅台买入值不值！
我们需要考虑几点：
一、买股票就是买公司 ，当前价格下，你若有足够的钱，你愿意把整个公司都买下吗？
二、怎样对企业进行估值？
关于估值方法，巴菲特1988年在巴克希·尔哈撒韦股东大会上曾说过：
“ 一家公司未来全部生存时间里，所能产生的全部自由现金流，按照债券的利率折算到今天，就是 这家公司的内在价值 。
这里的 难点是现金流的估算 。虽然确实有些公司相对更容易估算一些，但也无法做到准确。
所以估值只能是一个区间，且买入需要相对于保守估值的下限位置留有一定的安全边际。
如果查理和我对一家企业内在价值的估算是X到3X之间，我们就只愿意出价0.5X购买。”
测算1：
预估茅台2025归母净利940亿，2025年算第一年， 前十年按照10% 增长， 第11-20年按照5% 增长；归母净利润≈自由现金流。
按照当下中国十年期国债收益率1.7%作为折现率，则未来20年所产生的全部自由现金流进行折现到今天= 35908.5亿元。
（具体计算过程可以问DeepSeek）
因为是估算，20年后的茅台肯定存在，但20年后的增长率 到底 多少我们 无法预测，就连这20年其实也是约摸着来的。
所以，索性我们就只考虑这20年自由现金流的折现作为内在价值，看当下价格是否划算。
内在价值即为35908.5亿 ，打五折，用35900÷2=17950亿，对应股价1429元。
测算2：
其他条件不变，我们按照十年期国债收益率的两倍3.5%来算，则 未来20年所产生的全部自由现金流进行折现到今天的值=29151.2亿元。
即 内在价值29151.2亿元 ；
对比当下17850亿的市值，相当于 内在价值打六折 。
测算3：
茅台2025归母净利940亿，按照保守估计，未来20年均按照 5%增长 ；
同时 折现率也提升到 5%，则未来20年所产生的全部自由现金流进行折现到今天= 17904.8亿元，此为内在价值 ；
即只考虑未来20年所得到的内在价值，以17900亿买下来， 未来20年至少每年的收益率都是5% ；这是当下中国十年期国债收益的 近3倍 。
三、需要注意一点的就是 ：
其实 一家企业能持续增长本身就是一件很可怕或者说很厉害的事情 ，若茅台归母净利润未来真的按照5%的增长率增长；
那么茅台在2035年归母净利突破1500亿，达到1531亿；
在2044年达到2375亿 ；
再往后一年2045年基本就达到2500亿了；
我们 倒推10年 ——2014年茅台归母净利润153.5亿元，那年也在白酒行业的萧条期，当年归母净利同比增长仅1.4%，营收322亿，同比增长3.7%；
再 倒推20年 ——2004年茅台归母净利润8.2亿元，营收30.1亿；
从2004年的8.2亿→2024年的862亿， 增长超100倍，年化增长率超26% ，站在2004年，肯定是想象不到未来20年能有百倍的增长！
但站在2025，就觉得茅台未来20年别说百倍，十倍都很困难，十倍是什么概念，即2044年茅台归母净利达到8620亿！
即使茅台未来20年，每年都保持10%的增长，即2025至2044年年化增长率为10%，到2044年茅台的归母净利也就是5800亿元。
而2024年茅台的营收也才只有1741亿元，是当下营收的3.3倍！
四、买股票时，还需考虑两个问题 ：
（1） 这家公司能长期获利（足够的利润）吗？
（2） 公司获得的利润如何给到股东？
从长期获利角度，茅台无疑是确定性较高的公司！
从公司利润如何给到股东角度，茅台的表现也是可圈可点，茅台未来三年计划分红率是75%；
同时，茅台于2024年12月底，发 布了 《关于以集中竞价交易方式回购公司股份的回购报告书》，公司将以自有资金通过集中竞价交易方式回购股份， 用于注销并减少注册资本 ，回购价格不超过1,771.90元/股（含），回购金额不低于人民币30亿元（含）且不超过人民币 60亿元 （含）。
截至2025年7月底，茅台 已累计回购股份3,451,685股 ，占公司总股本的比例为0.2748%，购买的最高价为1,639.99元/股、最低价为1,408.29元/股， 已支付的总金额为5,301,459,045.23元 。茅台也承诺会把60亿额度用完。
2024年整体分红金额为647亿，加上回购金额60亿，合计为707亿；那么分红+回购占当年归母净利比为82%， 超过了八成 ！股东回报能力进一步加强！
五、2025年上半年财报简析
接着我们聊一下茅台于 2025年8月13日发布的 2025年半年报 。
【下文 简写：Q1指一季度，Q2指二季度，H1上 半年，H2下 半年，pct百分点 】
25H1实现总营收910.9亿元，同比+9.2%；归母净利454.0亿元，同比+8.9%。
25Q2实现总营收396.5亿元,同比+7.3%；归母净利185.6亿元，同比+5.2%。
茅台财报很简单，简要说一下几个关注点：
1、25Q2的 合同负债减少 、 应收票据增加 、 毛利率/净利率下降 、 销售费率上升 ，这些都跟 系列酒 有关系——就是 Q2系列酒营收同比 -6.5% ；
原因一是去年同期基数偏高(24Q2茅台1935、汉酱投放进度偏快)；
二是外部需求冲击导致出货承压， 也侧面说明了白酒市场目前面对的困境 。
同时Q2国内系列酒经销商增加了110家，明显市场艰难，茅台加快了系列酒销售网络拓展速度。
而 Q2茅台酒 营收同比+11%，比Q1增速还快（Q1同比+9.7%）；
因为尽 管 Q2飞天茅台 批发价格有所下行 ，但酒厂依然保持了发货节奏，没有控量，增量在经销商非标配额（公斤茅台等）的较快增长，同时国资平台出货也同比恢复了不少。
2、分渠道来看：
25H1直销渠道实现收入400.10亿元，同比+18.62%，经销渠道493.43亿元，同比+2.83%，直销占比同比提升3.50pct至44.78%；
单Q2直销渠道实现收入167.89亿元，同比+16.52%，经销渠道219.83亿元，同比+1.48%，直销占比同比提升3.36pct至43.30%。
直销收入增长主要由线下渠道带动 ，因为线上“ i茅台 ”25 Q2收入48.9亿， 同比-0.3% ，并未带来增长；
直销收入增长一是 公司为维护价盘而控制了经销商发货；
二是经销商非标配额转从自营店拿货，这部分被算作了直营收入。
3、最后看一下 2025年上半年资产负债表的简化表 ，如下图：
茅台很简单，除了类现金及投资类资产1975.7亿、递延56.5亿外， 其实 酒业经营占用的资产也就890亿 ，其中还包含了550亿的存货。
也 没有有息负债 ；
茅台近一年（也就是 24H2+25H1 ）归母净利900亿，按照 18倍的市盈率 对应市值=900*18=16200亿，+1600亿（截至25H1的净现金）=17800亿。
截至2025年8月13日收盘，茅台市值17850亿元；基本对应18倍市盈率！
预估2025年归母净利940亿，按照75%分红率：
940*75%=705亿，那么当前市值对应 股息率 =705/17850=3.95%。基本接近4%股息率！
总结一下：
按照当前价格（8月13日收盘价格）买入茅台：
1.若归母净利未来20年按照5%增长率增长，那么该笔投资 年化收益率 至少 为5% ；
2.从目前开始，未来每年将获得至少4%的股息率，即买入一手14.2万， 每年股息至少5680元 ；且以后每年大概率还在增长！
3.白酒市场正在筑底，从系列酒第二季度的负增速即可看出，至于筑底需要多久无法预测，但茅台有茅台酒打底，系列酒占比较少， 维持每年盈利增长不难 ！（毕竟历史上茅台 最低的盈利 增长率也在1.4%）
4.对比目前我国十年期国债1.7%左右的收益率，或者1.2%左右收益的余额宝、理财通收益，这样的 收益率和股息率对你是否有吸引力 ！
5.考虑所用的 钱是不是闲钱 ，是不是至少3至5年不用的钱，是不是白酒再筑底个三五年对你的生活依然没有影响！
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