10月25日，贵州茅台披露了2024年三季报。
1-9月份数据
营业总收入1231.23亿元，同比增长16.91%；归属于上市公司股东的净利润608.28亿元，同比增长15.04%。
1-9月营收突破1200亿、净利润突破600亿，双双再创历史新高。
营收超过2021年全年，与2022年全年仅相差44亿；净利润超过2021年全年，与2022年全年仅相差20亿。
分产品看，茅台酒营收1011.26亿元，同比增长15.88%（与半年报持平）；系列酒营收193.93亿元，同比增长24.36%（半年报为30.51%，明显下滑）。
系列酒的下滑与前期基数小、经济下行有关。
分渠道看，直销实现营收519.89亿元，同比增长12.51%，相比去年同期44.9%增速大幅下滑。
茅台的直销比例从2018年的6%快速提升到2023年46%的份额，今年一季度是42.3%，二季度不足40%，三季度的直销占比提升为47%，前三季度为43.14%。
其中，i茅台同比增速为-0.71%，首次出现了负增长，而直销的增长主要是来源于直营渠道上，增速达到了18.79%，原因是黄茅起义导致申购减少，公司主动向直营渠道倾斜。
个人预计直销比例大致会保持在50%以内，依靠渠道分配来提升净利润的空间不大。
未来业绩的增长首先靠量，然后再是提价。量主要靠扩产来增加，其次靠老酒来平滑，提价需要经济来配合。
批发实现营收685.29亿元，同比增长20.95%。由于去年11月茅台出厂价提高了20%，三季报的具体销量没有详细披露，同比增加的118亿有101亿是在上半年完成的，结合产品的结构，个人猜测批发渠道的增长主要是依靠茅台酒的提价和系列酒的增量完成的。
分地区看，国内1170.36亿，同比增长17.18%；国外34.83亿，比去年同期增加了4.98亿元，同比增长16.71%。
共有国内经销商2122家，新增43个，减少1个，增量均为系列酒，全部是一季度增加的。国外经销商106个，个数不变。
第三季度数据
实现营业收入388.45亿元，同比增长15.29%；归属于上市公司股东净利润191.32亿，同比增长13.23%。
第三季度，营收、净利润双双再创历史新高。
但是，相比半年报营收和净利润增速均有所下滑，不过也在预期之中，毕竟第三季度经济内需不足愈发明显，从而也影响到了白酒行业。我记得中秋旺季时的白酒动销同比下滑了约20%~30%，所以其他白酒企业增速都会下滑。
分产品看，茅台酒营收325.59亿，系列酒营收62.46亿。
分渠道看，直销实现营收182.61亿，同比增长23.5%,其中，通过“i茅台”数字营销平台实现酒类不含税收入45.16亿元。
批发代理实现营收205.43亿，同比增速9.7%，相比一季度增速25.8%、二季度增速27.4%，大幅下滑，可见经销商还是有压力的。
分地区看，国内375.26亿，国外12.79亿。
共有国内经销商2122家，单第三季度新增25个，减少0个，增量均为系列酒，预计第四季度系列酒的营收能保持稳定增长。国外经销商106个，个数不变。
几个关注点
净利润增速
前三季度，营业同比增长16.91%，归母净利润同比增长15.04%。净利润增速小于营收增速，这个问题今年一直存在。
把数据拆解来看，营业成本增长虽然高于营业收入，因为茅台本身的高毛利率导致毛利润的增长与营收基本持平，毛利率同比略有下降。
最主要是税费的影响，税费合计同比增长22.4%，管理费用、研发费用、财务费用基数都比较小，主要是税金及附加和销售费用同比增长较多。
以上两项导致茅台的营业总成本同比增长21.53%，增速大于营业总收入的16.9%，从而导致营业利润、利润总额、净利润的增速均低于营收的增速。
分季度看：
一季度，营收同比增长18.1%；归母净利润同比增长15.7%。
二季度，营收同比增长12.2%；归母净利润同比增长16%。
上半年，营收同比增长17.8%；归母净利润同比增长15.9%。
三季度，营业同比增长15.29%，归母净利润同比增长13.23%。
前三季度，营业同比增长16.91%，归母净利润同比增长15.04%。
主要影响在于一季度和三季度，我猜主要原因是：
1、首先，公司的主要税种及税率没有变化，股份公司在一季度将白酒卖给销售公司，但销售公司在二季度确认收入，导致税金及附加出现波动，所以一季度净利润增速小于营收增速，二季度则相反。
但是，因为茅台的营收是两头高、中间低（一、四季度高，二、三季度低），所以上半年的净利润增速还是小于营收增速。
同理推测，如果三季度的销售在四季度确认收入，那么第四季度的净利润增速应该会大于营收增速，全年可能持平或者净利润增速略超营收增速，以茅台的调节能力做到应该不难。
保持跟踪，待年报再来验证。
2、其次，茅台去年11月提价有一定的影响。
3、最后，就是系列酒的推广费用增加。
合同负债
合同负债为99.31亿，同比降低12.85%，为近3年最低，一方面可以说是经济下行导致经销商打款没那么积极，另一方面也可以说是公司主动控制节奏。
茅台出厂价1169，指导零售价1499，转手就能卖2000以上，这样的生意去哪里找？如果要你做茅台的经销商，你一定会以50米冲刺的速度抢着去吧？只可惜，也就想想而已，今年全年没有增加一个茅台酒经销商。
就算一批价跌到1499元，也有每瓶330元利润，对于供不应求的茅台来说，也是躺着数钱，所以说合同负债的短期变动其实关注意义也不大。
应收票据
应收票据为11.5亿，2023年三季度末为0，2024半年报为3.3亿，第三季度增加8.2亿，环比增长348%。
基于茅台的商业模式，可以确定茅台的票据100%是银票，并且是公司全资子公司贵州茅台酱香酒营销有限公司（系列酒）接受的银行承兑汇票。
经济环境不好，系列酒放宽销售政策，也是情理之中。何况相对总营收来说，金额占比不到1%，不值得关心。
回购计划
9月21日时，茅台发布了历史上的首份回购计划：于12个月内进行不低于人民币30亿元（含）且不超过人民币60亿元（含）的回购，回购金额上限为1795.78元/股，目前股价是1558.85，不知道什么原因，至今仍无消息。
小结
2016年以来，全国白酒行业进入了“存量竞争”时期，虽面临不少难题，但有利条件强于不利因素，行业总体发展态势向好。
国家统计局数据显示：2023年，全国规上白酒的产量为449.2万千升，同比减少2.8%。而今年1-8月，白酒产量261.9万千升，同比下降2.1%。
但是，白酒前几大公司的发展却表现不错，行业缩量竞争的趋势愈加明显。在“少喝酒，喝好酒”的消费理念和趋势下，名酒的价值得到进一步凸显。
消费者不是不消费了，而是更愿意为产品所带来的精神价值买单。
在外部需求环比趋弱，中秋、国庆双节不及预期，飞天茅台批发价萎靡不振，1935价格倒挂，行业普遍陷入悲观情绪的三季度，贵州茅台发展势头依然强劲，不愧为白酒行业的“定海神针”。
24年茅台的经营目标是实现营业总收入同比增长15%，目前来看，今年完成目标应该没有一点压力。
已知2023年营收为1477亿，推算出2024年全年营收目标为1700亿元，前三季度已经完成1231亿，第四季度只需要完成469亿即可，去年四季度为444亿，只需同比增长5.6%。
明年茅台和系列酒都有量的增长，预期15%的目标能轻松完成。2026年增长15%可能要从产品结构、渠道结构甚至添加部分在储老酒来综合发力，提价的可能性不大。
综上，预期的茅台2024-2026年实现营收15%复合增长，归母净利润实现16%复合增长不变，估值暂不做调整。
