1980年巴菲特致股东的信中，巴菲特说到，过去几年，我们一再强调买入“有转机的公司”常常会令人大失所望，这些年们大约接触了几十个按行业里的几百家这样的公司，最后不管是否投入了，我们都持续追踪了他们的后续发展。在比较过预期及后续表现后，我们的结论是：当能干的管理层介入了一团糟的企业后，往往是后者占了上风，极少有例外。
文末给大家分享了白酒行业的研报。
还是继续说说洋河
昨天有人在评论区说洋河彻底输了，点赞的人还很多，不知各位为何对洋河如此苛刻，如果后面其他白酒企业跟洋河一样，财报端出现非常严重的下降，那是不是心里稍微释怀了一些？洋河如果从确定性上来看，肯定是不如茅台、五粮液，但如果白酒消费市场火爆的时候，洋河的成长性也会稍微好一点。
看洋河三季度报告，截至2024年9月30日，洋河资产负债表里的现金类资产累计有336.21亿元，分别是：
1）货币资金214.04亿元
2）交易性金融资产57.53亿元
3）其他非流动金融资产52.28亿元
4）长期股权投资12.36亿元
这还是一家没有有息负债，负债端不需要支付现金，不需要维持性资本支的企业，如果从私有化的角度来计算，比如说五粮液买下洋河100%股权，把洋河从A股私有化退市，按照今日洋河市值，那么他实际支出的现金是大概是950亿元，当下长期无风险收益率基本降至2%左右的情况下（无风险收益率倒挂是50倍），一家950亿市值的轻资产现金奶牛型企业，就算每年创造现金流的能力降低至40亿-50亿的水平，这个价格也不贵，洋河从2011年以来，净利润从来都没有低于过40亿水平，因为前几年洋河有一些在建工程的资本支出，短期内，每年还有一些折旧上的净利润损失，但没有真实的现金流支出，再一个，白酒企业库存基酒是按照生产成本计入价值的，如果按照市场价格计入价值，那么洋河的市净率可能已经破1了。
其实每个投资洋河的人都不可能全仓洋河，适当的持有一定的比例，我认为长期来看，洋河股价向上的空间一定比向下的空间大得多，就跟当年巴菲特投资中石油一样，段永平投资网易一样，当你判断一家企业股价向下空间是有限的时候，适合的出手，也可能会有不错的收获。
处理与今世缘的竞争是维持估值的核心
白酒行业与其他行业有明显的区别，这并不是一个赢家通吃的行业，不同品牌之间的竞争也没有大家想象中的那么激烈，比如说泸州老窖与洋河，过去大家都在讨论谁是老三，包括汾酒，但其实他们之间并不存在很强的竞争关系，很少听到白酒企业之间吵架吧，因为大家都是寻求差异化竞争，且各有各的强势地域。
川酒的风格就像川人饮食习惯一样，偏好辛辣，长期的饮食习惯导致味蕾衰退，饮酒也是相对重口，江苏酒到四川区，或者四川酒到江苏地区来，本地人在日常饮用中，是很难接受的，所以泸州老窖与洋河并不存在很强的竞争关系，过去这么多年，也就泸州老窖跟五粮液逼着经销商二选一吵了一次，这本质上也是为了省内市场。
任何白酒企业都一样，省内市场确定性更高，因为这是由地域饮食而决定的，基本上不会被外来品牌抢走，比如说湖北有个白酒品牌叫白云边，很多人从来都没有听说过，但是白云边2023年营业收入达到了77.25亿元，每年都在稳步增长，其实也是一样的道理，白云边酒的风格是浓酱兼像，又是酱香型、又是浓香，就跟武汉人口味的偏好一模一样，武汉那么火爆的本地餐馆，口味的风格一定是甜辣，就是又甜又辣，所以对于每个白酒企业都一样，省内市场确定性一定大于省外市场，在资本市场也是一样，确定性越高的企业，估值肯定也越高。
今天我们看洋河的衰退，主要问题还是省内市场面临着一个竞争力非常强大的对手，明年年初年报发布后，大家就能看到洋河省内老大的地位被今世缘夺走，包括过去我们把洋河省内外市场分看来看，就可以看到洋河省外市场高歌猛进，省内市场举步难坚，与今世缘的竞争，不应该再随遇而安了，也不应该想着同步友好发展，就应该积极主动的竞争，想尽一切办法，动用一切资源，去猛烈地进攻，省外市场与任何品牌竞争，有得有失都是正常的，只有今世缘，才是真正在挖你的墙角，断你的根基，这才是真正的“敌人”。
张坤，当前投资者可用低价买到优秀公司股权
只要相信10年后老百姓的生活水平会比现在更好，科技和消费龙头企业会走出目前阶段性的增长困境，重新进入成长期。”易方达基金副总经理张坤在最新三季报中表示，在目前的环境下，市场先生罕见地报出了价格，让投资者可以用便宜的价格买到优秀的公司股权。
当下关注政策的变化，其实我觉得是有必要的，因为基础货币的改变会影响企业的收入与利润，通胀幅度越高，上市公司业绩就会越好，因为企业提供商品的，通胀意味着商品价格的提升，短期还是要看政策能否改变大家对长期通缩的预期，只要大家的预期从通缩改成通胀，那么白酒企业股价一定会有非常大的反弹，可以关注十年期国债的利率变化。
如果市场对未来的预期是较高的通胀率，那么还会有人去买国债吗？假设未来的年化通胀率在3%以上，那么当下1.8%的国债，还有吸引力吗？就股市而言，A企业当下股息率6%，未来长期平均成长性是5%，B企业当下股息率2%，未来成长平均成长性是10%，那么所有人都会把票投给B，投资主要是投未来，对以后会发生的事情的预判。
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