中国股市的特点就是涨跌幅度比较大，很多人说现在白酒企业的估值高，但是2020年，同样的市场，大家给白酒企业的估值是50倍，60倍，甚至是100倍，当时酒鬼酒，舍得被大家憧憬涨到千亿市值，但是目前洋河，泸州老窖们都快跌到千亿市值了，如果我们仅看企业的话，很多企业的基本面都是在变好的状态，企业没变，主要是市场信心变了，这才是问题所在。文末给大家分享了白酒行业的研报。
五粮液业绩真的很稳9月3日，五粮液召开集团会议，强调，公司各个部门要坚定信心、加压实干，冲刺三季度、决胜下半年，为实现“全年红”夯实基础。2024年上半年，五粮液收入净利润分别增长11.3%，11.86%，均超出了年初制定的双位数增长计划，公司今年完成双位数增长应该不成问题，毕竟不仅仅是收入利润的增长完成了增长，预收款方面也是大幅增长。五粮液产品经销商数量从去年同期的2432个增长至今年的2530个，同比增长4.02%，五粮液产品上半年营业收入471.1亿元，五粮液产品经销商数量增长大概能增长18.2亿元，浓香酒经销商数量从去年同期的682个增长至今年的950个，同比增长39.29%，浓香酒产品上半年营业收入79.05亿元，浓香酒产品经销商数量大概能增长22.3亿元，经销商数量的增长大概能给营业收入带来18.2亿+22.3亿元=40.5亿元的增长。五粮液合同负债为81.57亿元，去年同期为36.49亿元，同比增加45.08亿元，大概率就是这些新进经销商提前打款，但公司还没有给他们发货，新经销商数量的增长导致合同负债余额的增长，并没有反馈到营业收入/净利润的增长，这也为以后的增长埋下了伏笔，最起码在短期，我们还是看不到五粮液业绩衰退的可能。五粮液的资产负债表截至上半年，五粮液资产负债表中货币资金为1287.14亿元，长期股权投资20.28亿元，没有有息负债，如果我们从私有化五粮液的角度，如果我有4562亿元，我买下五粮液所有股权，实际上我只花了大概3255亿元，白酒业务五粮液2024大概能获得300亿现金流，也就是大概11倍估值。目前这个估值水平仅比2012到2014那轮白酒危机高一点点，比其他所有时候都要低得多，但是我们所有人都知道2012年到2014年，白酒企业后面发生了什么。假设五粮液未来白酒业务产生自由现金流的能力从300亿降低至200亿，然后重新增长，白酒业务对应的合理估值为25倍，再加上现金类资产，合理市值为6000亿元，现在五粮液市值为5223亿元，说明市场已经预期了企业未来获得自由现金流的能力会大幅衰退。很多人不理解这种思维方式，如果你有两个老表各经营一家公司，全部都一样，a老表这家公司比b老表这家公司银行存款多一亿，那么请问如果a公司与b公司以同样的价格出售给你，你更愿意买a还是买b？再比如说你有一家公司，这家公司没有任何的业务，也没有生产设备，2024年收入为0，也没有负债，但是公司账户有1200亿现金，这个时候我花1000亿想买下你这家公司，你会以低于1200亿的价格出售给我吗？五粮液未来的关键还是普五产品能不能把价格顺过来，五粮液提价是非常凶猛的，不会留给经销商很多利润，有空间就提，但是现在问题就是主力大单品没有提价空间，甚至可能出现倒挂，价格顺过来，量价齐升，未来产能增长，公司会有比较强的成长性，但是价格顺不过来，公司还要在销量上搞供给侧改革，市场价与批发价的关系才是五粮液未来发展的关键。白酒行业主要是消费者支付能力我们说上一轮白酒行业的调整是因为一些规定+塑化剂事件，而这一轮行业的调整，基本上就是消费能力的下降，跟人口的下降并没有问题，年轻人不喝白酒这个问题，其实从古至今年轻人都不喝白酒，出生人口的下降，主要是影响未来二十年甚至于三十年，现在中国老龄化人口的增长，其实白酒消费总人数是在增长的。这一轮白酒周期的问题主要是消费者消费能力的问题。截至2023年末，美国人口为3.3亿人，消费总额是20.43万亿美元，占GDP的69%，中国是14亿人，消费总额是6.72万亿美元，占GDP的38%，美国的人口仅有中国人口的23.57%，但是消费总额是中国的304%，人口的多少真的那么重要吗？整个地球60亿人，除去美国，剩下的57亿人，消费能力加在一起都不如3亿人口的美国。在科技时代，消费能力与消费人口并没有最重要的因素，特别是茅台这种高端奢侈品，跟人口的多少根本没关系，主要是取决于消费总量与分配制度，从上表中我们可以看到，基本上所有的国家，消费总额占GDP的份额都是在50%-60%左右，为什么我们这么低，归根结底还是分配制度、贫富差距的问题，太多人没有实际消费能力，如果中国未来消费占GDP比例上升至50%-60%，未来中国消费总额就有50%左右的提升，这才是未来消费市场的关键。那么未来白酒行业的关键就是中国人资产能否增值，包括房地产、股票基金、中国宏观经济能否持续保持高质量增长，或者是分配制度的改革，这个才是真正的关键。这不仅仅是白酒行业需要的问题，甚至是所有行业都需要面临的问题。
