今天中证白酒指数下跌2.55%，创五年来的新低，年内指数跌幅达到了31.73%，茅台、泸州老窖股价回到了五年前，五粮液股价跌回了六年前，洋河股价跌回了十二年前，现在白酒行业确实进入了下行周期，过去长期繁荣积累的矛盾与宏观经济下行完成了相交，市场对当下白酒企业获得的业绩不认可叠加对未来预期的悲观，导致当下白酒企业的估值已经无限接近于2012-2014那轮周期，2014年白酒下行周期反转了，白酒迎来了六年的大牛市，很多人会跟你说，白酒曾经估值跌到过个位数，但是他们不会告诉了，白酒企业估值跌至个位数后发生了什么。
文末给大家分享了白酒行业的研报。
茅台都扛不住，谁还能行？
今日茅台股价跌回了2020年6月，创了四年来新低，新闻是这样说的：临近中秋国庆，以往的白酒消费旺季却出现旺季不旺的情况，飞天茅台原箱价格不断下挫，今日飞天茅台原箱市场价格跌至2550元/瓶，散瓶价格跌至2380元/瓶，但是理性的都知道，飞天茅台出厂价格是1169元/瓶，市场价格依然是出厂价的两倍多，茅台酒从酒厂的角度来看依然是供不应求的，企业的利润几乎不受到影响。
当下白酒行业遇到的问题并不是行业内部自身的问题，而是整个消费者支付能力的下降带来的问题，整个消费行业，不仅仅是白酒行业在面临衰退，是所有的消费行业都在发生衰退，很多人可能还在为白酒行业衰退而感到开心，如果仅仅是消费者对白酒认知发生了改变，那其实没多大事，但如果是整个消费市场支付能力的下降，白酒只是其中具体表现之一，那这个事可能就不太乐观了，特别是茅台，已经是整个中国消费行业供需最不平衡的商品了，而且它的消费者还是整个中国支付能力最强的一批人，抗风险能力最强的一批人，积累现金流最强的一批人。
如果连茅台这种供求最不平衡，消费者最抗宏观经济波动的商品都发生了明显的衰退，其他行业、企业只会更惨，整个社会消费、投资都是环环相扣的，除了一些特许经营权的企业，还有谁的确定性比茅台更好的吗？
茅台越惨，你并不能越好，反而茅台越惨，你会更惨，这才是社会现实。
茅台销售量没有增长空间后公司的增长率？
2020年贵州茅台基酒产量为5.02万吨（2024年销售），2021年贵州茅台基酒产量为5.64万吨（2025年销售），2022年贵州茅台基酒产量为5.68万吨（2026年销售），2023年贵州茅台基酒产量为5.72万吨（2027年销售）。
也就是说未来四年（2024-2027），贵州茅台只有2025年在销售量上12.35%的增长空间，2027年有0.7%的增长空间，然后公司还有一些储存的老酒。
很多人可能在考虑2026年、2027年，茅台在可销售量上没有增长空间时，公司的成长性如何？茅台2024年的理论可销售量在2023年的基础上也没有增长，与2026年、2027年一样，就如同今年的直销渠道一样，没有增量，也没有提价，但是今年上半年直销渠道依然取得了7.35%的增长，这依靠的是销售体系的结构性变化以及系列酒的成长，理性的思考，2026-2027这两年，茅台在没有可销售量的情况下，如果也没有直接提升直销价格，茅台大概还是可以获得5%-7%左右的增长。
贵州茅台历史平均市盈率为31.67倍，当前贵州茅台对应2024年业绩大概是20倍左右，只要你长期持有，贵州茅台估值迟早有一天会回升至30倍之上。
股价=EPS*PE，PE目前大概是历史平均估值的60%分位，只要超长期持有，肯定是向右上角移动，那么股价只与业绩增长还是减少有关，今天飞天茅台原箱价格为2720元/瓶，散瓶价格为2430元/瓶，飞天茅台出厂价是1169元/瓶，原箱的批发价是出厂价的2.32倍，散瓶的批发价是2.07倍，这还只是二级经销商的批发价，真正消费者能购买到的价格只会更高，其实还是在2800元/瓶之上。
在这种价格的差异性下，茅台是供不应求的状态，未来的业绩只会是增长多与少的区别，降低预期，2025-2027这三年，茅台净利润累计增幅大概在30%左右。
1）可销售量的增长，未来三年茅台可销售量有13%-14%的增长空间。
2）出厂均价的增长，未来三年茅台可销售量增长并不用到非标产品上，会导致公司的毛利率会更高，出厂均价会更高，线下渠道应该不会提价了，可能在直销渠道提价一次，降低预期，如果有，就当是惊喜了。
3）系列酒的增长/增加储存老酒的出库量
2024年茅台净利润大概是在870亿元左右，提前缴纳了税金导致净利润偏低10亿元左右，茅台的真实利润是880亿左右，按照未来三年净利润累计增幅30%来计算，2027年，茅台净利润大概在1150亿元左右，按照85%的股息支付率，2027年茅台分红总额大概在1000亿元左右，对应6.06%的股息率。
洋河市值跌破1100亿
截至2024年9月10日，洋河市值跌至1099.7亿元，我们看洋河的资产负债表的话，截至半年报，洋河有210.12亿货币资金，有12.36亿长期股权投资，有51.54亿交易性金融资产，51.24亿其他非流动金融资产，净现金总额为210.12亿+12.36亿+51.54亿+51.24亿=325.26亿元，上半年利息收入4.05亿元，公允价值变动损益为亏损2.28亿元，这些类现金资产上半年产生的理财收益远远低于正常水平。
如果我们从私有化的角度思考，排除洋河的现金类资产，洋河白酒业务对应的价值大概是800亿元，从巴菲特的自由现金流折现角度来看，当下洋河白酒业务每年还能产生95-100亿左右的现金流，大概就是8到9年回本，就算未来白酒业务创造现金流的能力下降，白酒这种净利润几乎全是现金流的资产，它的合理估值应该是远高于当下的，我们不仅要考虑未来白酒业务创造现金流能力下降的问题，还要考虑目前估值对应的是预期未来创造现金流能力的问题。
再从捡烟屁股的角度来思考，截至2024年半年报，洋河成品酒库存量为2.49万吨，半成品酒69.11万吨（其中储存高端年份酒已经达到了23万吨），半成品酒可以理解为基酒，成品酒是半年品酒+水勾调而成，浓香基酒每吨可以生产52度左右商品酒1.3吨，或者生产40度商品酒1.7吨，那么洋河这69.1万吨基酒大概能生产105万吨成品酒。
2023年海之蓝销售量大概是5万多吨，对应110亿营业收入，就算把所有洋河主力产品都当成最低端的海之蓝卖，而且在当前价格基础上再降低30%，在市场上肯定是畅销的，毕竟这是大幅提质+降价，那么这105万吨商品酒，就算是用五年时间出售完毕大概也能获得1600亿营业收入，扣除所有成本，大概能获得800亿到900亿的现金流，再加上洋河330亿左右的现金类资产，从这个角度来看，洋河的最低价值也在1200亿左右。
洋河的安全性还是有的，未来三年洋河分红额不会低于70亿，按照当下的市值，股息率为6.36%。
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