“路虽远，行则将至；事虽难，做则必成”，罗莲愿陪你一起克服困难，走得更远。
2023年11月下旬，各上市酒企的股价自2021年初见顶之后，已经调整了两年多。五粮液当时的股价在144元左右，市盈率已降至19.52，而洋河股份当时的股价在112元左右，市盈率已降至13.15，似乎已经到了底部区间。
于是包括罗莲在内的很多人，都认为可以开展白酒行业的“攒股”运动了。为此，罗莲撰写了《“五粮液”VS“洋河股份”，你更想入手哪一支（上篇）、（下篇）》，以“五粮液”和“洋河股份”为标的做了对比分析，结论是“通过对两者的全面比较分析，五粮液给我的感受就一个字‘稳’，而洋河却总让我感觉在冲浪。所以，如果二者选一的话，我选五粮液”。
但出乎罗莲和大多数人意料的是，此轮白酒行业的调整周期似乎特别地长，不但2023年11月下旬未到底部，时至今日仍在继续下探。
今天，五粮液的股价已跌至109.2元，相比2023年11月下旬又下跌了24%左右，市盈率已降至11.12；而洋河股份的股价已跌至72.91元，相比2023年11月下旬又下跌了35%左右，市盈率已降至6.91。
如果说市场还算给罗莲留了点面子的话，那就是五粮液比洋河股份跌得少，呵呵！
此前，罗莲已经将贵州茅台和五粮液分析完毕，今天就把洋河股份2023年报和2024中报分析这一课也补上，算是给自己和朋友们一个完整的交代。
资产结构分析
上图是罗莲整理的2020年至2024上半年洋河股份的资产结构情况。可以看出公司的资产总额从2020年的386.67亿逐年稳步增长，2024上半年已达532.38亿。
概括看一下洋河股份的资产结构，就会发现占比最大的仍然是金融资产，这几乎是优秀白酒企业的共同特征——“不差钱”。但是与贵州茅台和五粮液不同的是，洋河股份金融资产占总资产的比例波动比较大。2021年末，洋河股份金融资产占总资产的比例曾高达92.62%，而2024上半年末，这一比例已降至58.78%！这到底是为什么呢？下面就请朋友们和罗莲共同来一探究竟吧！
金融资产
上图是罗莲整理的2020年至2024上半年洋河股份的金融资产情况。
与贵州茅台和五粮液将金融资产基本均配置为货币资金相比，洋河股份的金融资产配置就显得比较主动和大胆。尤其是在2020年和2021年，公司交易性金融资产和其他非流动金融资产的合计金额甚至接近或超过200亿，占到公司金融资产总额的半壁江山。
此后随着投资市场环境变化，洋河股份对金融资产的配置也相应做出了一些调整，但2024上半年末，公司交易性金融资产和其他非流动金融资产的合计金额仍高达102.8亿。
由于洋河股份的交易性金融资产和其他非流动金融资产均以公允价值计量且其变动计入当期损益，那么，当投资市场环境较好时，金融资产的收益率就会比较高，从而直接推高公司利润；但反过来，当投资市场环境变差时，金融资产的收益率就会比较低，甚至因亏损而侵蚀公司利润。我们可以在后面做资产回报分析时寻找一下印证。
长期经营资产
上图是罗莲整理的2020年至2024上半年洋河股份的长期经营资产情况。
从总额上来讲，洋河股份的长期经营资产近年来变动不太大，基本在90亿上下小幅波动。其中金额超10亿且占比较大的分别为：固定资产、在建工程和无形资产，下面就来看看这些资产的品质如何，有没有减值风险。
1、固定资产
从上面洋河股份的长期经营资产表中可以看出，公司的固定资产从2020年至2023年基本是一个逐年小幅递减的过程，这应该主要是按比例折旧的结果，而2024上半年增加了2.99亿。
查阅洋河股份2023年报和2024中报披露的固定资产明细可以看出，上述两个报告期末，公司的固定资产分别为53.06亿和56.05亿，其中房屋及建筑物分别为45.59亿和48.08亿，分别占固定资产的85.92%和85.78%。
那么，只要这八成以上的房屋及建筑物不出问题，就基本可以说洋河股份的固定资产不会出什么问题了。
根据会计准则，房屋及建筑物按成本价入账，只要不是近三四年建设或购置的，那就不仅不会贬值，反而还能保值增值。
为此，罗莲专门查了一下，2020年至2024上半年洋河股份的房屋及建筑物年度新增额分别为2.69亿、0.18亿、1.41亿、0.66亿和4.5亿。也就是说在房价逐渐虚高的近三四年中，公司房屋及建筑物的新增额不算太大，而最大的新增额是2024上半年房价大跌之时，而且绝大部分是由在建工程转入，所以罗莲感觉洋河股份的固定资产是有品质保障的，基本没有减值风险。
2、在建工程
先来看看目前洋河股份重要的在建工程有哪些：
洋河股份披露的在建工程明细非常细，上图是罗莲从公司2024中报披露的在建工程明细中筛选出的预算数过亿的重要在建工程。可以看出：重要项目预算总额为55.22亿，2024上半年建设投入4.98亿，转入固定资产4.33亿。
其中已进入工程后期的项目有：8万吨陶坛库工程，预算总额2.4亿，已累计投入92.11%；南京运营中心大楼工程，预算总额8亿，已累计投入75.99%；贵酒二期工程，预算总额1.4亿，已累计投入60.07%。
处于工程中期的项目有：泗阳基地新建制曲厂房，预算总额6亿，已累计投入35.45%；拉萨朗热酒村项目工程，预算总额2.48亿，已累计投入29.3%；双沟12万吨陶坛库项目，预算总额10亿，已累计投入21.54%。
此外还有贵酒三期预算总额20亿，已累计投入4.21%，尚处于工程前期。
通过与洋河股份在以往报告期披露的重要在建工程明细相比较，罗莲尚未发现有进展异常缓慢或停滞的在建工程，也没有发现应该转入固定资产而未转的情况。从这方面来说洋河股份的在建工程也没有什么减值风险。但让罗莲有点担心的是这些在建工程完工后，如有新增产能，公司将如何消化！
上表是罗莲整理的2021年至2024上半年洋河股份的产能变化情况。可以看出自2021年起，公司的设计产能就再没有增加，而实际的产能利用率却在逐年降低，直到2024上半年才有所改善。所以罗莲认为公司的当务之急不是提高设计产能，而是提高实际产能利用率，同时确保成品酒能赶快卖出去，形成产销两旺的局面。
3、无形资产
从上面洋河股份的长期经营资产表中可以看出，公司的无形资产这些年也变动不大，基本保持在十七八亿左右。
查阅洋河股份2023年报和2024中报披露的无形资产明细可以看出，上述两个报告期末，公司的无形资产分别为17.73亿和18.4亿，其中土地使用权分别为16.74亿和17.36亿，分别占无形资产的94.42%和94.35%。
那么，只要这九成以上的土地使用权不出问题，就基本可以说洋河股份的无形资产不会出什么问题了。
土地使用权也和房屋及建筑物一样按成本入账，然后按预计使用年限逐年摊销，所以洋河股份的这部分无形资产应该也没有贬值风险。
总之，通过对洋河股份长期经营资产中金额和占比相对较大的固定资产、在建工程和无形资产的分析，罗莲认为公司长期经营资产品质优秀，能够保值增值，不存在贬值风险。
周转性经营投入
上图是罗莲整理的2020年至2024上半年洋河股份的周转性经营投入情况，上边的白色部分是周转性经营资产，下边的浅蓝色部分是周转性经营负债，用周转性经营资产减去周转性经营负债就得到了周转性经营投入。
从上表可以看出，2022年及之前，洋河股份周转性经营投入占总资产的比重都非常小，甚至为负，但之后却增加较多，2023年末为47.24亿，2024上半年更是高达111.89亿。
通常对周转性经营投入影响较大的科目有存货、各类应收-预收和各类应付。那么洋河股份周转性经营投入的大幅增加是什么原因所致呢？下面罗莲就和朋友们一起来寻找一下答案吧！
1、各类应收减预收
这里的各类应收包括应收票据、应收账款和应收账款融资，其中应收账款融资是指公司将收到的银行承兑汇票拟用于背书或贴现的部分；预收通常是指合同负债，但是与大多数公司不同的是，洋河股份的合同负债中除了包括预收货款，还将应付经销商尚未结算的折扣款也塞了进来。所以此处的预收专指洋河股份合同负债中的预收货款，而应付经销商尚未结算的折扣款并入后面的各类应付中分析。
既然公司既有发了货没有收到钱的情况，也有提前收了钱还没发货的情况，不如就将预收作为应收的减项一起分析吧！如下图所示：
从上表可以看出近几年洋河股份的应收减预收均为负值，这就是说公司的预收货款要多于各类应收款项，说明公司具有一定的市场地位。但同时我们也可以看出，公司的预收货款从2021年末最多116.45亿逐年减少，2023年末已降至75.17亿，而2024上半年末更是仅有10.04亿，看来洋河的市场状况近来的确不容乐观。
2、各类应付
洋河股份的各类应付账款中，金额和占比最大的是应付经销商尚未结算的折扣款，最多的2022年末为44.45亿，2023年末下降至35.88亿，2024上半年末为29.34亿。
公司的应付票据+应付账款规模比较稳定，常年保持在十三四亿左右，根据公司历年年报中披露的该科目明细可知主要为材料采购款。
此外，其他应付款金额也不小，规模在18至20亿左右。根据公司历年年报中披露的该科目明细可知是经销商保证金、风险抵押金、履约保证金、预提费用等。
通常来说，上述这些各类应付都是洋河股份免费占用的上下游的资金，证明公司在产业链中还是有一定的强势地位的。
而公司的应交税费、其他流动负债（大部分是待转销项税额）、递延所得税负债等都是暂时欠税务局的不需要付利息的钱，对公司来说非但不是坏事，反而是好事。
3、存货
上表为罗莲整理出的洋河股份2021年至2024上半年的存货明细。
罗莲在《处于白酒下行周期中的“贵州茅台”该不该买（上篇）》一文中对白酒企业存货中的原材料、在产品、库存商品、半成品等做过科普，此处不再赘述，感兴趣的朋友可点击蓝字链接移步阅读。
首先从洋河股份近三年的存货明细表可以看出，存货中八成左右是半成品，也就是所谓的基酒。大多数有白酒信仰的投资者都认为基酒是白酒生产企业的财富源泉，存得越久越值钱，但罗莲对此却有点将信将疑。
洋河股份近三年基酒的账面价值分别为130.85亿、135.82亿和147.47亿，连续三年的增幅分别为5.56%、3.79%和8.58%。2024上半年末基酒的账面价值为155.2亿，比期初增长5.24%。
而洋河股份近三年库存商品的账面价值分别为26.33亿、29.71亿和30.03亿，连续三年的增幅分别为66.35%、12.86%和1.06%，2024上半年末库存商品的账面价值为15.22亿、比期初负增长49.31%。
也就是说从库存商品的账面价值和增幅来看，并未感觉到明显的销售不畅，而且2024上半年去库存效果还非常明显。下面再来看看产销量，从另一个角度求证一下：
上表为罗莲根据洋河股份年报整理的公司2021年至2024上半年的产销量情况。
首先可以看出，从2021年至2023年，洋河股份的生产量是逐年下降的，2021年全年生产了20.43吨成品酒，2023年全年只生产了15.88吨成品酒；销售量在2021年和2022年还不错，分别销售了18.4吨和19.53吨，但是2023年却骤降至16.61吨。
那么2024上半年的情况又如何呢？首先可以看到生产量同比增长了6.94%，销售量同比却下降了0.27%，而库存量同比只减少了1.78%，也就是说与期初比似乎去库存效果明显，但与去年同期比就没有那么令人兴奋了。
由此可知，公司库存商品的账面价值增长不多应该主要是因生产量下降所致，说明公司的产品销售的的确确还是遇到了一些问题。并且从目前市场上流传的关于白酒行业的各种消息来看，2024下半年的情况仍不容乐观。
综上所述，通过深入分析存货、各类应收减预收和各类应付等对周转性经营投入影响较大科目，我们得知近两年洋河股份周转性经营投入增加较多的主要原因有两个：一是预收经销商的货款减少较多。二是存货中的基酒增加较多。还真有点“风萧萧兮易水寒”的感觉！
资本结构分析
上表为罗莲整理的2020年至2024上半年洋河股份的资本结构情况。可以看出洋河股份的有息负债规模有2亿多，占比不到1%，说明公司的资本来源基本都是股东权益，也就是公司自己的钱，而不是借的钱。
有息负债
从上表可以看出，洋河股份2亿多的有息负债中，一年内到期和一年以上的租赁负债合计还不到1亿，非常少。这主要是由于洋河股份的销售模式以经销为主，几乎没有自己的直营销售店，也就不会产生很多的租赁费用；还有将近2亿的长期应付款在财报附注中解释为“应付职工身份置换补偿金”，不太清楚是个什么东东，在别的公司都没有见过，好在金额不大，就不必深究了吧！
股东权益
从上表可以看出，从2020年至2024上半年，洋河股份的股本略有减少（说明公司在此期间有回购注销），资本公积增长不多，只有未分配利润增长最多，从364.9亿逐年增加至496.73亿，成为公司股东权益从384.7亿逐年增加至529.75亿的主要推手，说明公司股东权益的增加全部来源于公司的利润增长，而非对外融资，这一点还是不错的！
公司画像
如果让罗莲通过上述对洋河股份的资产负债分析给公司画一副像的话，我想应该是：手中的金融资产不少，但在投资方面较为大胆，存在一定的风险；幸亏有息负债很少，基本不存在偿债风险；在行业下行周期中，因公司的预收货款减少、存货增多，面临运营资金投入需求增加的压力。所好的是公司仍在坚持通过内生动力，克服困难、努力前行。
好的，今天就聊到这里，下篇罗莲将和朋友们一起继续分析洋河股份的收入、成本和利润。
