全球扫地机器人龙头，石头科技Q3业绩“打滑”了，单季度利润下跌超40%，半年报明明是增长超50%，真是一个天一个地，突然变故，肯定是有原因的，在听了石头科技业绩会后，又放下了担心，用券商分析师的话来说就是，业绩出来后感觉在“地狱“，听完业绩会后又到“天堂”了。
当然了，业绩披露后第二天的交易日，股价直接跌停-20cm，不过还有人在听了业绩会后知道业绩并没有那么差劲，打了个信息差，最后当天股价以-11.02%收尾。
Q3表现不好原因是海外营收占比最大块的欧洲地区由于渠道结构调整导致部分收入确认滞后，因此营收下滑10%，其他地区包括国内都有很好的增速。且由于Q4在双十一以及政府补贴下，甚至出现产品卖爆了的现象，海外地区也都增速很好，容下文细细详解。所以，我们认为Q4公司将会有一个亮眼的表现。
成长公司并不是一帆风顺的，只要业绩稍稍下降，亦或是增速放缓股价都将遭受市场的巨大打击，成长股的投资最大风险便在于此。
石头16-21年营收和净利润CAGR分别高达32%和108.5%，然而前几年行业销量在不断下降，公司净利润也在22年首次出现双位数下滑，而带来的就是股价的暴涨暴跌，从上市最低90元一年时间冲到530元，翻近6倍，然后随着销量的下降，股价就一路下跌，一年半时间跌至110元，跌幅高达80%，随后到现在，快两年的时间最高又去到333元，翻了3倍。
成长行业代表高度不确定性，比如扫地机器人最终形态并未定型，迭代更新速度快，未来的扫地机器人是否可以爬楼梯？以及“人形”出现都是未知数，市场竞争进入白热化阶段，未来第一是否还会移位，难以预料，以及特朗普上台后，未来贸易战提高关税对石头的影响也是极大的。
今年9月，科沃斯重磅发布恒压活水洗地机器人（新形态）——地宝X8 PRO PLUS，解决了扫地机拖地不干净、“以脏拖脏”的问题，带来产品体验上的巨大升级，或许在扫地机器人行业，能够在激光导航和自清洁两次革新后，迎来第三波高速发展。如果有朋友对产品研究有兴趣的，欢迎跟我们一起研究分享最新扫地机产品进展！
图片：科沃斯官网
扫地机器人市场渗透率低（国内5%，全球成熟市场达20%），成长空间大。截至11月7日，石头科技23年/24年预期PE分别为19.8/18.5倍，简单判断，不到20倍的pe对于一个快速成长的公司来说是不高的。
石头科技具有成长股的潜力，虽然当前股价下估值不高，但不确定性同样较大，短期业绩预期很困难，从配置的角度来看，公司快速增长，属于进攻型，选对成长股收益自然是最大的，但投资需要建立系统，投资一定要从不亏钱开始，因此在不确定性上考虑组合配置，我们还有跟踪研究安克创新、小米、九号、爱玛、美团等都具有快速成长性的公司。
对此类成长股首先秉持着相对谨慎的态度，石头科技在配置上是少量持有，观察跟踪为主，另外要搭配上一些稳定防守型股票。
业绩：2024年前三季度公司实现营收70.07亿，同比+23.17%，归母净利润14.72亿，同比+8.22%，扣非归母净利润11.86亿，同比-5.4%；其中Q3单季度营收25.91亿，同比+11.91%，归母净利润3.51亿，同比-43.4%，扣非归母净利润3.25亿，同比-45.25%。
02.回顾
上篇文章我们讲了石头科技从早期创业从0到1的过程，先作为小米生态链的企业（顺为资本），随后迅速发展，脱离小米，目前超越iRobot成为扫地机器人全球龙头，以全球市场量额双第一的成绩引领市场的励志故事。
这次我们来回顾一下石头创始人昌敬的励志创业故事，以前也写过，文章链接：“疯狂的石头”，来看一个社畜的“逆袭”——石头科技跟踪报告。
昌敬，出生于1982年，湖南岳阳人，学习好，华南理工大学硕士。年轻时入职过微软、腾讯和百度，不满于现状的昌敬，第一个创业项目是掌上美图工具“魔图精灵”，不到一年就被百度收购。
即使在外人看来生活过的很好的昌敬，也会抱怨加班，抱怨幼儿园学费贵，不甘现状的他就开始第二个创业项目，也就是石头，好在初始团队都是从大厂杀出来的顶尖技术人才，并在创业之初加入了小米生态链，在雷军的鼎力支持下，石头蓬勃发展，现在已经是一家全球性公司，产品遍布全球100多个国家和地区。
在2024年胡润全球富豪榜上昌敬的身价达到了95亿元，昌敬的励志创业故事并未停止，他还创立了极石汽车，进军新能源汽车领域，尽管极石汽车的市场表现并不理想。但这样坚持创新的精神是很值得我们学习的，未来，我们也很期待昌敬将会继续带领这块“疯狂的石头”迈向更高的目标。
03.核心观点
1.扫地机器人切实解决用户清洁痛点，未来扫地机器人大盘同比延续15%以上的增长态势，有较强劲的增长空间。扫地机器人无需手持，最大程度解放用户双手占据清洁电器的主流地位。从销额看，头部品牌格局较稳固top5占比超90%，目前石头科技位居第一，略胜科沃斯；
2.海外市场增速快。2023年海外扫地机市场（不含中国大陆）规模合计约为50.83亿美元，2019-2023年CAGR为15%。分地区看，2023年亚太（不含中国大陆）/北美/西欧市场规模分别占海外市场规模的16%/36%/35%，是海外扫地机的主要市场，2019-2023年CAGR分别为8%/17%/11%。石头科技以全球市场量额双第一的成绩引领市场。
3.中国市场扫地机器人渗透率很低，23年仅有5.5%左右，全球渗透率也仅3%，全球成熟市场最高达20%，美国渗透率也只有15%，行业空间大；
4.奥维云网（AVC）测算数据显示，预计2024全年，国内扫地机器人销额156亿元，同比增长14%，销量529万台，同比增长15%；洗地机销额138亿元，同比增长13%，销量653万台，同比增长29%。
03.市场规模/竞争格局
（1）国内市场
奥维云网（AVC）推总数据显示，清洁电器凭借两位数增幅，位列家电大盘第一梯队，1-9月清洁电器累计销额234亿元，同比增长11.0%，销量1901万台，同比增长17.9%。
细分品类来看，扫地机器人新品层出不穷，产品迭代迅速，从而量额提升显著，销额94.6亿，同比增长19.7%，销量同比增长13.0%，均价同比增长5.9%，扫地机器人行业也进入到从点到线、从线到面的全面竞争阶段；
洗地机洗牌继续，价格战不止，销额82.9亿，同比增长6.3%，销量同比增长25.1%，均价同比下滑15.0%。
竞争格局
智能扫地机器人行业技术及资金壁垒较高，根据奥维云网（AVC）监测数据，2024年上半年，国内智能扫地机器人品牌集中度较高，TOP5 品牌占比已超过90%。
根据奥维云网线上数据显示，2024Q3公司石头线上渠道销额同比+42%，销额市占率达25.6%（+4.4pcts）、份额登顶第一。分价格带看，石头在3000-4000、4000-5000、5000+价格段均保持引领，销量市占率分别达21%/32%/27%，分列第二/第一/第二名。
国补+大促刺激下扫地机各行业及头部品牌表现亮眼，2024Q4线上渠道中，行业累计（9.30-10.20）量/价同比分别+509%/+22%，其中石头同比分别+1197%/+4%，预计石头Q4将表现极佳。
以旧换新政策影响
以旧换新政策前（24W1-W34），奥维云网（AVC）监测数据显示，线下扫地机器人、洗地机、吸尘器销额同比分别为15%、-2.3%、-15%，以旧换新政策逐步实施后（W35-W42），三个品类同比分别为94%、21%、17%，双11开门红首周，已有品牌出现断货，部分供货时间已经到了11月底，奥维云网（AVC）监测数据显示，按照同比口径计算（24W41-W42 V.S. 23W42-W43），双11开门红，线上扫地机器人同比增长600%，洗地机同比增长58%，可见，以旧换新政策对清洁品类的刺激力度十分显著。
（2）国外市场
近几年，国内清洁电器市场增速放缓，国内清洁电器企业纷纷加快推进全球化进程。据 GFK 数据显示，中国品牌推出的扫地机器人在技术上不断革新，截至2022年底，中国生产的扫地机器人已占据海外市场近50%的份额。海外扫地机市场以北美、西欧和亚太为主，东欧和拉丁美洲增速较快。
海外竞争格局
石头科技以全球市场量额双第一的成绩引领市场。根据久谦数据，2024Q3石头美亚销额+39%，线下渠道进驻顺利。根据公司战报，7月Primeday期间石头在德亚市占率第一、销量2.6万台，同比+100%，Qrevo Pro销量第一，多款产品进入TOP 2。
2024Q3石头日亚电动工具零件品类销额同比分别+12%，7月Primeday期间石头在澳亚销量同比+270%，多款产品占据亚马逊全品类销量Top3。
04.三季报点评
一、石头科技现金多，应收账款增加导致资产负债率增长明显，有息负债率低至3%。
二、由于欧洲渠道结构的调整导致部分收入确认滞后，导致Q3营收不及预期；扫地机均价下降以及销售费用的大幅提升共同导致Q3利润不及预期。
三、Q3盈利能力明显下滑，毛利率和净利率都有明显下降。一直以来我们都对扫地机市场秉持着运营费用会快速增长的观点，由于扫地机市场渗透率低，仍处于成长早期阶段，正是品牌发力的时候，石头Q3运营费用大幅提升。
四、石头科技营运能力佳，应收账款周转速度极快，应付周转天数增加，占款能力提升，存货随销售增长，存货周转速度有所变慢，但仍保持在3个月左右。现金流盈利质量一般。
五、业绩与估值
1.业绩预期。下调全年营业收入、利润预期。
2.估值下调。（星球专享）
（1）财务分析——资产端及负债
石头科技现金多，资产负债率增长明显，有息负债率低至3%。今年Q3现金类资产共有116.79亿，占总资产的69.8%，现金多的流油了。
有钱任性，借钱也少，以往都是没有有息负债的，第三季度有息负债多了一个短期借款5亿，有息负债率3%，24Q3资产负债率较去年底增长5.64pct至26.47%，主要是应付账款多了10个亿以及短期借款5亿。
（2）财务分析——收入端
由于欧洲渠道结构的调整导致部分收入确认滞后，导致Q3营收不及预期；扫地机均价下降以及销售费用的大幅提升共同导致Q3利润不及预期。2024年前三季度公司实现营收70.07亿，同比+23.17%，归母净利润14.72亿，同比+8.22%，扣非归母净利润11.86亿，同比-5.4%；
其中Q3单季度营收25.91亿，同比+11.91%，归母净利润3.51亿，同比-43.4%，扣非归母净利润3.25亿，同比-45.25%。分区域：国内Q3收入同比提升30%左右；海外市场，亚太同比提升20%，北美增速50%左右，欧洲同比下滑10%左右。
Q3季度收入低于预期，主要是欧洲收入的下滑。因为欧洲渠道部分转移，收入结构调整，亚马逊自营(to c)占比提升，大概从一成提升至三成，由于大促时点在Q4，因此部分收入推后，而正常经销渠道需要提前备货，Q3公司就开始出货确认收入。
而Q3利润不及预期，主要原因如下：1、由于价格带扩宽，定价更具性价比，导致扫地机均价下跌；2、销售费用的提升，Q3单季度销售费用6.78亿，同比+51.5%，销售费用率26.18%，如果加回售后费用（0.2亿左右）会更高；3、欧洲（收入占比高）渠道调整。
数据来源：公司公告，知常容整理
预计公司Q4业绩将反弹。据了解，Q4表现，在国内双十一和国补下，公司第一波销售量10月是9月首发产品时的三倍以上，市占率在30%以上，稳居第一，同比以往的双十一以及环比618的表现都很优异（甚至出现卖爆断货现象）；10月份以来PD2.0，欧洲自营同比增速超100%，北美在高基数下同比仍增速超50%。
（3）财务分析——盈利能力
Q3盈利能力明显下滑，毛利率和净利率都有明显下降。2024年前三季度公司毛利率为53.86%，同比-0.48 pct，净利率为21.01%，同比-2.9 pct；其中2024Q3单季度毛利率为53.95%，同比-5.16 pct，净利率为13.57%，同比-13.26pct。
本年度会计准则更新，将售后费用（23年1亿）由销售费用调整至营业成本核算，调整后前三季度毛利率53.9%，同比+0.4pct，Q3单季度毛利率53.9%，同比-4.8pct，Q3季度毛利率下滑严重的主要原因是产品结构调整，以及价格定价调整，国内扫地机均价Q3同比下滑7-8%。
（4）财务分析——运营费用率
一直以来我们都对扫地机市场秉持着运营费用会快速增长的观点，由于扫地机市场渗透率低，仍处于成长早期阶段，正是品牌发力的时候，石头Q3运营费用大幅提升，净利率大幅下降。
今年Q3费用率增长尤为明显，Q3单季度净利率为13.57%，同比-13.26pct。费用端，Q3单季度公司发生运营费用9.94亿元，同比+54.43%，运营费用率为38.38%，同比+10.57pct，运营费用继续大幅提升，费用率保持提升趋势。
其中Q3单季度销售/管理/研发/财务费用分别为6.78/0.98/2.31/-0.13亿，同比+51.53/+60.98/+42.78/+51.29%，对应费率26.18/3.8/8.9/-0.49%，同比+6.85/+1.16/+1.92/+0.64pct。
报告期内公司销售费用提升很明显，今年公司从4月份开始销额市占率超过科沃斯成为国内第一，为了巩固国内以及全球扫地机器人第一地位，公司开始积极建立品牌认知；
我们不断强调过一个成长早期的市场，产品力就是站稳脚跟的决定性因素之一，石头一直以来都很重视研发，历年的研发费用率都是高于可比公司科沃斯的，甚至在今年研发费用绝对额度上也超过了科沃斯。
（5）财务分析——营运能力
石头科技营运能力佳，应收账款周转速度极快，应付周转天数增加，占款能力提升，存货随销售增长，存货周转速度有所变慢，但仍保持在3个月左右。
24Q3发生应收账款为2.82亿元，同比+49.64%，环比上半年有所下降，同比增长还是比较快的，应收账款周转天数为10.73天，处极低水平，同比下降1.52天，应收周转速度极快。
24Q3应付账款为24.96亿，同比+58.53%，主要是应付材料款增加所致。应付账款周转天数同比增加48.64天到166.83天，占款能力有所提升。
24Q3存货为17.19亿元，同比+86.65%，存货周转天数同比增加26.62天至110.55天，销售增长带动存货增长，存货周转速度有所变慢但仍保持在三个月左右。
（5）财务分析——现金流
现金流盈利质量一般。24Q3公司的经营活动现金流量净额为10.6亿元，同比-38.77%，跟欧洲渠道结构调整导致Q3季度收入下降有关，较归母净利润比值为0.72，比值低于1，盈利质量差一些，主要是运营科目中存货增长较快。
05.业绩与估值
以下为星球内容，包含个股业绩展望、估值及操作建议。
我们组合分为进攻、防御型、现金，操作一般3个月进行调配，如果进攻性组合上涨过多，我们会相对调高防御性组合评级，石头科技现阶段被列为进攻品种，我们会对比美团、爱玛等进行调配。
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