随着A股市场的持续下跌，股权数量越积越多，持仓市值却逐步走低。另一方面，上市企业营收下滑，净利润负增长，经济形势似乎越来越不乐观。持续的下跌，看不到尽头，早已弹尽粮绝，又缺少新增资金等等等等，心里焦虑已经成为越来越多价值投资者的家常便饭。放眼世界，美股叠创历史新高，“七姐妹”已经站上了30多倍的高点。巴菲特老爷子在减少头寸-------美股的风险似乎在积聚！在这个进也不是、退也不是的年月，投资是艰难的！你永远猜不到A股市场何时是底，你也猜不到美股市场何时到顶。在缺少确定性的A股市场里，最基本的自由现金流折现估值法似乎也不实用-------自由现金流不能成为股东的利益，企业与股东的利益似乎是对立的------企业赚到账上的钱宁可放在银行里收取低到不能再低的利息，也不愿意派发给股东，这样的自由现金流又如何提升股东的信心？反观美股市场，一切从股东的利益出发：变着花样大幅度分红，有贷款分红的，有季度分红的，遇到股价低迷，企业大多数会回购注销提升股权价值。企业的一切权利属于股东大会，管理层干不好，对不起，请下台；管理层谋私利，对不起，有独立的媒体监督；财务造假？罚款、坐牢，非整得你倾家荡产不可！在A股市场，大多数是国有企业。国有企业的好处是，稳定：稳定的分红（不能太高）；遇到难题了，政策支持；低效；没有开放的市场竞争压力。不好的地方在于，不确定：政策扶持方向不确定；业绩太好不行，太不好也不行；管理层不确定。在美股市场，有确定性的信用机制，有固守的契约精神，有股东利益至上的文化氛围，有独立的媒体监督，有多如牛毛的衍生品保障体系，有公平交易的无门槛准入许可！面对高企的美股，扶不上墙的A股，我们该怎么办？爱恨交织之下，我们又能怎么办？价值投资的基础逻辑是确定性：确定性的盈利预期，确定性的投资收益。面对内、外不同的市场情境，我们似乎应该制定不同的投资策略：对内，需要以拿到手的分红利得为基准；对外，只需要考虑企业本身收获的自由现金流即可。厘定了这个基准，下一个需要考虑的问题是，什么样的投资收益率才是合理的？在这里，我们需要一个参照物，这个参照物必须是相对比较稳定的、能得到社会普遍认可的。目前来看，这个参照物非社会资本平均收益率莫属。近些年，日本的社会资本平均收益率应该在2%左右，而美国和西方应该在5%一线，国内的这个数字在3%左右。长期来看，这个数字厘定为4%应该是合理的，也能得到大多数投资者认可。这就像秦始皇统一六国之后，“书同文，车同轨”一样，有了这个标准，我就可以将资本投入到任何一个市场里去。基于此，我们就可心将社会资本平均收益率的两倍，也即8%厘定为合理估值，15%是初始介入点，20%为第一次加仓点，25%为第二加仓点。当预期收益率随着股价的上涨下降到4%、2%及0时分三份分批卖出。举例：贵州茅台2023的净利润747亿，未来10年大概率能保持10%左右的复合增长（现在的市场预期不好，这个增长率显得有点高），如果能保持75%的净利润分红，股东分红收益9800亿，当期净资产5130亿，未来大概率还能以净利润的25倍53300亿的估值卖出，三者汇总68230亿，当下的合理估值是34100亿，预期收益率为15%，初次买入价格是17000亿，对应股价1350元。来看同样是烈酒行业的美股企业帝亚吉欧，因为回购注销的原因，美股的估值，个人感觉应该多与股本挂钩，否则可能出现错误。按照年回购注销增加股东价值2%，年复合增长3%，2024年净利润38.7亿美元，资本性支出15亿美元，未来10年，自由现金流合计310亿美元，当期净资产120亿美元，未来大概率能以净利润25倍1650的估值卖出，三者汇总2080亿美元，当下的合理估值在1040亿美元，生意模式的原因，预期收益率为15%，初始买入价520亿美元，对应股价95美元。再来看西方石油，按照2022年净利润133亿美元，2023年47亿美元计，有巴菲特的加持，未来10年应该能有两者平均的翻倍利润180亿美元。未来10年，复合增长大概在8%，静态估值12.5倍对应8%的合理估值大概能卖2620亿美元。当年资本支出60亿美元，自由现金流30亿美元，10年合计自由现金流470亿美元，净资产300亿美元，三者汇总3390亿美元。当下的合理估值为1690亿美元，预期收益率为20%，初始买入价为845亿美元，对应股价90美元以下。所有的估值只是一个思路，并不代表市场必然如此。在当前美股普遍高估、巴菲特减持的情况下，买入美股需要勇气。同样的，因为国内经济形势的可能走向，重仓持有A股，同样需要勇气。综合考量的结果是，A股应该会有更多的机会。如果情况允许，美股中避开苹果、可口可乐等前期涨幅较大的企业，适当配置一些低估、股息率高的企业，利用高分红来对冲可能的系统性风险。看中帝亚吉欧和奥驰亚，是看中两者的成瘾性、回购注销以及高分红；看中西方石油，是看中伯克希尔持仓占比达到30%之后有可能对企业带来的正面影响。
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