我们之前用2024年的年报，分几次详细拆解过分众传媒，
分众传媒，还在增长！——分众传媒2024年报及2025一季度财报简析
详细阐明了分众的底层逻辑和盈利模式，属于优秀的二流公司（相对于茅台、腾讯这些一流的公司而言）。
分众的商业模式和企业文化都不错，今年以来“收购新潮”、与支付宝“碰一碰”等动作不断，整体都是在自己的能力圈里去拓展，目前来看效果不错。
伴随着分众半年报的发布，我们简要分析一下：
一、市场大概情况
根据CTR（央视市场研究股份有限公司）的最新数据，2025年上半年国内广告市场按照刊例价计算同比上升0.6%，整体延续了温和恢复的态势。
虽然与去年同期相比增幅有所收窄，但从趋势来看，广告大盘在宏观经济相对平稳、消费市场逐步修复的背景下，仍然保持在合理区间内波动前行。
从宏观背景来看，2025年上半年国内经济延续稳中有进态势，消费市场在复苏基础上展现出较强韧性。
尽管不同品类之间的表现存在一定分化，但整体消费环境依然保持健康发展，为广告市场提供了稳定支撑。
二、分众2025上半年财报简析
分众传媒于8月29日披露2025年半年报
【文中简写：Q1指一季度，Q2指二季度，H1上半年，YoY同比，QoQ环比，pct百分点】
1、基本情况
公司2025年上半年实现营业收入61.12亿元，同比增长2.43%；
归母净利润26.65亿元，同比增长6.87%；
扣非归母净利润24.65亿元，同比增长12.17%；
毛利率和净利率分别为68.29%和43.36%，同比分别提升3.16pct和2.26pct。
25Q2营业收入32.55亿元（YoY+0.52%，QoQ +13.9%）；归母净利15.3亿元（YoY+5.25%，QoQ+34.8%）；扣非归母净利14.8亿元（YoY+17.9%，QoQ+49.4%）。
2、分产品拆分
楼宇媒体收入56.32亿元，占比92%，YoY+2.3%；
影院媒体4.69亿元，YoY+3.1%。
细拆楼宇媒体收入，第一大类日用消费品收入31.54亿元(占比51.6%)，YoY-10%，其中化妆品、食品类、饮料类（养生饮料）表现不俗，但汽车、乳制品、酒类有一定压力；
互联网广告主收入9.62亿元，YoY+89%，占比大幅提升至15.7%（1H24占比8.5%），主要因为即时零售等带动的高景气。
3、毛利率/费用率情况
楼宇媒体，通过优化点位控制成本，毛利率大幅提升，费用率微增。
25H1年公司毛利率达到68.3%、相比去年同期提升3.15个百分点；净利率则达到43.4%，同比提升2.3个百分点，处于近年来的较高水平；
其中楼宇媒体毛利率67.08%（YOY +2.77pct），主要是整体租金下降，分众在持续控制单点成本及优化相对低效的点位。
25H1费用率微增，销售费用率19.0%（YoY+0.5pct），管理费用率4.3%（YoY+0.56pct，增加了收购新潮所产生的中介费用），研发费用率0.45%（YOY-0.03pct），财务费用率-0.14%（yoy+0.18pct，利息收入有所下降）。
25Q2毛利率和净利率分别达到71.4%、46.7%，同比分别提升3.4和2.2个pct；
点位优化推动了成本大幅下降，截至2015年7月底，公司共有媒体点位 297.2 万，较2024年底减少 3.7%，推动营业成本下降，2025Q2 单季度成本为 9.3 亿，继2023Q1之后首次单季度营业成本回到 10 亿内。
宏观周期若向上修复，公司业绩有望基于较高的经营杠杆展现更快的增长势能。
4、媒体点位
截至7月31日，公司的生活圈媒体网络覆盖国内339个城市以及韩国、泰国、新加坡、印度尼西亚、马来西亚、越南、印度和日本等国。
其中电视媒体自营设备128.7万台（包括境外子公司的媒体设备约15.4万台）、电梯海报媒体自营设备约168.5万台，影院媒体合作影院1853家，约1.3万个影厅，媒体资源点位领先优势明显；
5、海外
目前，公司在全球多个核心区域已完成初步布局，覆盖境外11个国家和地区，境外媒体设备总量约18万台。
其中，境外电梯电视媒体数量达15.4万台，YoY+2.7%，电梯海报媒体数量达2.6万台，YOY+4.0%。
2024年，公司在海外市场无论是点位规模还是收入表现，均实现了同比双位数的增长。
2025H1，有三个境外市场盈利，需要注意的是：
印尼市场从2024年盈利151万，到25H1亏损538万；韩国市场2023-24联系两年亏损后，在25H1转为盈利2021万元。
在海外市场发展战略上，公司未来聚焦三个方向：
一是通过本地化服务，为当地客户及出海企业创造价值；
二是与优质合作伙伴共建市场资源，实现快速渗透；
三是输出境内成熟管理团队，实现管理经验和运营标准的复制。
从目前效果来看，海外业务投入周期较长，需要定力和耐心。
接下来，公司计划进一步拓展巴西、墨西哥及加拿大市场，为未来海外业务持续增长奠定基础。
分众认为，海外楼宇媒体仍是一个具备成长空间与商业价值的增量市场。
借助其多年积累的商业模式、品牌服务能力及技术优势，未来公司有望在全球范围内打造可规模化复制的传播网络，持续为中国企业拓展海外影响力、实现品牌国际化提供支撑。
6、股东分红
根据公司董事会审议通过的2025年半年度利润分配方案，公司将向全体股东每10股派发现金1元（含税），共计派发14.44亿元，股利支付率为54.2%。公司持续通过统筹业绩增长与股东回报之间的平衡，优化分红节奏，积极回报投资者。
7、AI应用
公司在各主要业务线积极探索AI技术的应用，形成了多层次、多场景的赋能体系：
1）广告投放：AI在投放匹配与效果优化方面发挥重要作用，实现更精准的受众定位和投放策略调整，从而提升广告转化效率和投放效果。
2）内容创意：在广告素材制作环节，AI帮助客户高效生成多样化创意方案，提升素材的创意丰富度与执行效率，支持广告内容的个性化和精准化呈现。
3）运营管理：AI在内部运营管理中优化点位管理、客户服务及数据分析，提高资源利用效率和管理决策的科学性，全面提升整体业务运行效率。
8、展望未来
短期看宏观经济回暖，收入端仍有修复空间。
公司持续体现经营韧性，且具有较强降本控费能力，商业模式也为强经营杠杆属性，即随收入端增长，利润端增长将较为显著。
因此我们预计短期业绩增长主要受益于宏观经济回暖带来的广告主预算修复，且如若参考2021年峰值收入约 148 亿元，仍有较大的修复空间。
中长期关注“碰一碰”合作、对新潮整合进展等，这些有望重塑公司媒体价值及产业链议价能力，进而实现业绩与估值的双重提升：
1.与支付宝“碰一碰”合作，有望实现从品牌广告向效果广告的跃迁
8 月 6 日，公司与支付宝以“数字化+消费”创新模式正全力打造“碰一下，抢红包”电梯场景全新生态，电梯空间广告的计价单位有望从CPM（千次曝光成本）变为CPS（交易分成）。
截至8月30日，“碰一下”项目已覆盖约50万台设备，预计到年底覆盖规模将达到100万台。
项目累计参与品牌66个，待上线品牌22个，覆盖行业涉及食品饮料、美妆护肤、生活服务、二手平台等多个领域，形成了丰富的应用场景和多样化的品牌合作基础。
通过不断扩大设备覆盖和品牌参与度，“碰一下”项目正逐步形成覆盖广泛、互动性强的生活场景营销网络。
根据《中国企业家杂志》8月对江南春的采访和答投资者问得知：
公司目前已覆盖约50万台设备，日均100万次“碰”（即单点位2次/日），到年底有望铺设至100万台（点位），日均500~1000万次“碰”（即单点位5次~10次/日），下图我们假设年底500万次碰/日，即100万点位*5次/日，转化率为25~45%，客单价为5~25元，进行“碰一下”业务日均交易额的敏感性分析：
碰一下项目的战略意义在于：
1）碰出消费潜力：传统广告是单向触达，现在用户可以“碰”一下直接参与，形成更高效的互动和转化。对广告主而言，这是品效合一的升级。
2）探索商业新机遇：通过交互广告，我们可以帮助品牌做更精准的消费者运营，形成新的增长点。电梯场景正在从“传播场”变成“交易入口”，这是分众价值的一次再放大。
当前合作客户包括淘宝闪购、三得利等品牌客户，且效果显著，以三得利合作为例，活动期间，点位日均活跃率提升65%，触碰总人数43810人，杭州领券率68.6%，上海跳转到达率66.8%，产品销量环比增长显著。
这将帮助公司广告实现从品牌广告向效果广告跃迁，通过提高电梯场景广告投放的 ROI 获得广告主的增量投放，进而推动业绩增 长。
2.推动与新潮整合，中长期有望受益于竞争格局优化
公司董事会于8月3日通过收购新潮的议案，当前公司收购新潮正处于推进阶段，需进行反垄断审查，并且增发股票获深交所通过及证监会注册流程。
之前已经详细分析过，今天就不再啰嗦；
假设收购整合完成后， 短期看公司对新潮整合提效的能力。
从中长期来看，经济修复叠加梯媒广告效果化，将有望推动梯媒广告市场增长。
公司依托更强的议价能力，有望拉动收入及利润率提升。
三、估值/买卖点
分众传媒没有设定新一年的目标计划，按照上半年归母净利增速来看，预计2025年归母净利增长在6-7%左右，全年在55±10%亿。
买卖点测算一：
2024归母净利51.55亿，则2015-2024归母净利均值44.4亿，44.4*27.5（25~30）=1221，写作1221±10%。
理想买点：1221*70%=855亿，股价5.92元；
一年内卖点：44.4*30*150%=1998亿，股价13.83元。
分众收购新潮，会发行15亿股，股价由5.68元调整到5.45元/股；总股本增加至159.42亿股；市值855亿，对应股价5.36元/股。
买卖点测算二：
扣非净利近10年均值38.4亿，38.4*27.5（25~30）=1056±10%。
理想买点：1056*70%=739亿，股价5.12元；
一年内卖点：38.4*30*150%=1728亿，股价11.96元。
收购新潮新增约15亿份新股；总股本增加至159.42亿股；市值739亿，对应股价4.63元/股。
测算三：
索性按照收购新潮传媒时，发行新股价格5.45元/股，作为买点，对应市值5.45*159.42=869亿；
按照25H1财报，净现金113.8亿，投资类64.5亿，小计178亿；
869-178=691亿，691/51.55=13.4倍；
低于15倍的估值，处于低估状态，也适合作为买点；
卖点就设在当年归母净利30倍估值上，对应(24H2+25H1)归母净利就是53.3亿，*30=1600亿市值时，作为第一卖出点，35倍、40倍作为第二、三卖出点！
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