公司于2024年8月17日发布2024半年报。【文中简写：Q1指一季度，Q2指二季度，H1上半年，pct百分点】
但因各种原因迟迟没有分析，一是跟上次年报和Q1季报整体判断一样，估值买卖点差别不大，具体可看海康威视2023年年报分析--及估值测算；
二是距离自己设定买点较远；但最近海康有一些新的讯息，比如管理层新老交接，大股东及管理层持续买入等等，下面我们具体聊一聊；
本文超4500字，不需要详细读的，可以直接跳到最后看估值及买卖点测算；
另外今天同步发布的另一篇，是公司的答记者问，内容一万两千多字，有需求的可以点开查看，里面我认为较为重要的点，已加粗标注。
我们从以下几个方面讨论：
一、海康是干什么的？
二、海康2024中报的简析
三、海康未来业务展望及观澜模型应用模型简析
四、海康估值及买卖点测算
一、海康是干什么的？
简单来说：海康是全球AIoT（人工智能物联网）龙头，背靠中电科，基于物联感知能力构建3万+硬件SKU矩阵，基于AI认知能力构建200+软件产品家族，通过中台化的方式统一组件，以服务场景化、碎片化的业务需求。
公司共有PBG（公共服务事业群）、EBG（企事业事业群）、SMBG（中小企业事业群）、创新业务、境外主业五大业务，由安防厂商全面转向数字化解决方案提供商。
但在我看来，更简单的说：海康其实就是一间围绕机器感知，做数据采集、处理和运用的大数据公司。
二、海康2024中报的简析
1.基本情况
2024H1，公司实现营业总收入412.09亿元，同比增长9.68%；实现归母净利润50.64亿元，同比下降5.13%；实现扣非归母净利润52.43亿元，同比增长4.11%。
其中二季度单季营收233.9亿元，同比增长9%，归母净利润31.5亿元，同比下滑11%，扣非归母净利润34.8亿元，同比微增0.02%，在国内经济波动企稳、海外市场逐步复苏的外部环境下，公司业绩整体稳中向好。
2024H1有一笔特殊的费用，公司在24Q2注销2021年股权激励，所有未摊销完的股权激励费用将一次性全部计入费用，这笔费用金额为4.71亿元，按照被激励员工的归属，计入了24Q2销售、管理、研发费用中，并标记为非经常性损益。
此外，24H1汇兑损失约为8100万元，23H1汇兑收益约为2.85亿元。
剔除股权激励费用及汇兑损益两个方面的影响，按可比口径，24H1利润同比增长大概在10%左右。
2.整体来看
1）营收方面：
国内主业方面，2024H1三个BG营收总和189.71亿元，同比下降0.26%，占公司营收46%。
其中公共服务事业群PBG实现营收56.93亿元，同比下降9.25%；
企事业事业群EBG实现营收74.89亿元，同比增长7.05%；
中小企业事业群SMBG实现营收57.89亿元，同比增长0.64%。
境外主业方面，2024H1实现营收114.41亿元，同比增长15.46%，海外主业收入占公司业务比重约28%（海外主业不含创新业务的海外收入，如果加入创新业务的海外收入，海外收入占比34.41%）。
创新业务2024H1实现营收103.28亿元，同比增长26.13%，占公司业务比重达25%。毛利率同比增加1.94个pct。
2）费用方面
财报P10：
公司2024H1，销售费用55.6亿，同比+13.8%；
管理费用14.6亿，同比+14.9%；
所得税费用6.6亿，同比+34.8%；
财务费用-2.5亿，同比+56%；主要因为汇率波动损失。
2024H1的营收增长10%，但三费及所得税费增长均远大于营业收入的增长，企业所付出更大的成本，却没有获得相应的增长！
经营现金流净额、投资活动现金流净额、筹资现金流净额，均为负值；就是-，-，-。
尤其经营现金流净额-1.9亿，去年同期为1亿，主要为本期采购支付的现金增加27.7亿。
唯有一点值得欣慰：
公司2024H1应付职工薪酬本期增加值为92.03亿元，相比于2023H1仅同比增加5.9%，自2021年以来首次降至10%以下，且显著低于表观三费增速。
再看财报P12：
应收账款367.8亿，占总资产29%；
合同资产12亿，占总资产1%；
一年内到期的非流动负债（也就是一年内到期的长期应收款）81亿，占总资产6%；
以上三部分合计占总资产36%，也就是说企业的应收账款超过企业总资产的1/3，其应收的增长，并未带来真金白银的收入。
另外企业存货190亿，占总资产15%；+以上三部分的应收，占比超过了5成！
3.分BG来看
EBG稳定增长，PBG收入结构不断调整，SMBG目标打造渠道优势
PBG业务，一方面受地方政府财政情况制约，公安、交警行业继续下行，部分项目周期变长、需求落地的可预测性变差；
另一方面，水利水务、防灾救灾、应急管理等业务得到国债的支撑，拉动了PBG政府行业表现向好。
由于行业分化各有消长，公安行业在PBG的整体收入占比进一步下降，以交通管理优化为代表的交通业务、以水利应急环保市政为代表的政府业务收入占比继续提升，收入结构的调整有助于PBG业务企稳回升。
公共服务的提质增效降本需求正在成为PBG新的驱动力，公司将继续推进业务转型，将传统安防与社会治理的新需求进行融会贯通。
EBG业务，主要由大量依靠自身资金为主发展的行业组成，这些行业继续保持一定的投资。
EBG业务目前由9个行业组成，除了智慧建筑下行外，工业企业、石化煤炭、教育教学、电力、金融、商贸、钢铁有色、文体卫八个子行业均保持增长。
EBG各行业虽然整体投资放缓，但对于企业提质增效降本的需求依然迫切，公司继续推进场景数字化业务落地，对行业用户需求的理解不断加深，研发更多具有高性价比、解决用户痛点的专用产品，与用户一起应对经济波动带来的挑战。
SMBG业务，公司继续打造线上线下的渠道优势，不断拓宽、丰富渠道产品类别，通过团结渠道合作伙伴、利用社交媒体，继续做好公司产品的推广。
4.创新业务
创新业务当中：
1）汽车电子业务的增速是比较快的，营收16.06亿元，同比+60.4%，其中有合并森思泰克的影响，也有国内乘用车市场自身增长及出海的影响；
2）机器人业务营收27.44亿元，同比+20.45%，其中的机器视觉和AGV领域凭借出色的技术能力，在国内外市场中尤其是工厂内物流自动化方面应用展现出明显的竞争优势，尤其是AGV业务；
3）智能家居24.49亿元，同比+12.17%，业务方面，海外业务增速比国内业务增速要高一些；主要系萤石网络、海康机器人、海康微影等各自行业地位加强，发展良好，与公司主业构成智能物联生态；
4）热成像业务国内外表现都还不错，营收18.3亿元，同比+24.05%，国内万亿国债在应急管理和防灾救灾等方面的投入带来热成像的需求，带动海康微影收入增长；
5）存储业务营收13.12亿元，同比+65.51%，受从2023年下半年以来价格上涨的影响比较明显，对收入和利润都有不错的带动；
6）其他创新业务包括海康睿影、海康慧影和海康消防，其中海康睿影2023年有考场智能安检门相关业务，带来了不错的收入增长，2024年没有这一块收入，导致业务规模下行，这也是其他创新业务收入负增长的主要原因。
而从创新业务在海外发展的角度来看，创新业务的产品在全球的竞争力还是比较突出的，比如海康微影的海外收入占比可能已经超过50%，萤石网络的DIY产品受益于西方国家的人工成本高，在海外也比较受欢迎，海康机器人的AGV等业务在海外市场也有比较好的表现。
公司颗粒度比较大的创新业务，比如说机器人业务，在海外都有自己的营销团队。
以上，我们认为，公司创新业务各条线表现较为稳定，且均拥有较为领先的竞争力，未来伴随创新业务出海发展的持续推动，公司创新业务有望取得更好的成绩。
三、海康未来业务展望及观澜模型应用模型简析
1.公司高度关注场景数字化，业务发展长坡厚雪。
公司EBG目前拆分成了9个行业，可能未来还会继续细分，而场景数字化就融入在EBG的业务中。
数字化产品和方案的打造，先是在行业推广的过程中不断的提炼总结用户需求，成熟的产品和技术沉淀下来，做更多的推广，然后继续从用户的反馈中不断迭代。
用户也会在业务推进的过程中，跟公司提出越来越多的需求。大量的需求需要在跟用户的合作过程中一点点挖掘，用户业务上的场景数字化不是一蹴而就的，公司的产品也是一步步跟着需求丰富变化的，这需要比较长的时间来慢慢的积累、兑现。
公司对场景数字化这个业务的前景是看得很清晰。虽然现在的经济环境没有那么的理想，影响用户在资本开支方面的积极性，但是公司现在在尽力找到一些先锋用户、头部客户来做合作。
另一方面，公司自己的资源是有限的，所以尽可能把已经看清楚的业务排在优先的位置，暂时顾不上的其他需求再经过时间多些沉淀，过段时间可能会更清晰。所以，场景数字化业务的迭代过程会是一条很长的路。
但是，关于场景数字化长期趋势，公司认为社会的生产效率决定国家竞争力，企业背后个体的生产效率决定企业的竞争力，要使企业的产品从同种类的产品中胜出，就得关注产品的质量、效率及成本管控。提质、降本、增效是企业竞争的永恒话题，企业会持续依赖科技手段提升竞争力，这是一个拥有长期需求、具有良好持续性的产业。
我们认为，公司目前高度关注场景数字化，目前已经拥有了一定的积累，未来该业务的发展有望持续推进，长坡厚雪。
2.观澜大模型行业落地进行中，应用场景扩展空间广阔。
海康的观澜大模型除了基础通用大模型之外，还根据不同的行业需求分别形成许多的行业大模型。
公司把大模型跟行业的应用结合，不论是数据量的积累、还是应用的效果都是比较突出的。
例如，在音频大模型方面，目前公司积累了多个行业、大量的音频数据，已经成功在音频信号的检测、工业设备的质检等场景中投入使用。
在光纤大模型方面，目前公司积累了近千万条高质量光纤数据，已经成功在钢铁、煤炭、电力等行业的诸如皮带托辊故障检测等场景中得到应用；相比于传统算法，海康的行业大模型的故障诊断错误率下降了超过70%，具备了开箱即用能力。
在X光大模型方面，目前公司积累的数据量达到千万数量级，已经成功在工业的缺陷检测、安防违禁品的识别、液体成分的分析等方面进行应用。
从应用效果来看，达到了行业先进的水平。
后续随着进一步的数据积累，算法效果的提升和应用场景的拓展方面还有很大空间。
我们认为，公司AI大模型落地进展较为顺利，伴随应用场景的持续扩展，公司AI业务发展空间广阔。
四、海康估值及买卖点测算
在上一篇海康威视2023年年报分析--及估值测算中，我们提到：
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海康作为一个优秀的二流生意，对于未来：
据罗兰贝格与华为数据，制造业、金融保险、零售、能源电力等产业的数字化潜在价值均在2万亿美元以上，企业场景数字化将成为持续的增长动力。
在业务内容方面，海康威视已从可见光拓展到X光、红外、超声、雷达等感知领域，并将多种感知技术融合应用，产品从过去关注人的行为变化到通过感知产品获取场景信息并解决具体问题的方向发展，业务宽度逐步打开。
我们相信海康会克服目前暂时的困难，未来的市场前景也会更加广阔，只是这条道路必然是荆棘满地；
所以我们对海康的估值为：三年后合理估值3456亿±10%，买点1728亿±10%。
计算过程：
①2024H1归母净利50.6亿元，同比-5.1%，预估2024全年归母净利145亿，同比微增；2025~26年取15%的年化增长，估算2026年净利润145*1.15²=192亿；
②虽然其近10年平均PE=27,近3年PE=24；但我们最多给予18倍合理估值（年化增长15%+分红2~3%），则三年后合计估值192*18=3456亿±10%；
买点：在此基础打对折为买点，即3456/2=1728亿，总股本92.33亿，对应股价1728/92.33=18.72元，
考虑在19元以内择机买入，给予10%的持仓配置。
卖点：当年市盈率达到25/27.5/30，各卖1/3，第一卖点为145*25=3625亿，对应股价39.3元。
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