一、行业需求与供给
自2019年煤炭消费量40亿吨，到2023年煤炭消费量呈现逐年增长趋势，2023年煤炭消费量达到47.33亿吨，复合增长率为4.17%。
自2019年煤炭生产量38.46亿吨，到2023年，全国原煤产量呈现逐年增长趋势，2023年产量完成47.11亿吨，复合增长率为5.20%。其中中煤协会直报大型企业原煤产量完成 31.6 亿吨， 增长 4.4%， 占全国原煤产量的67.1%。
煤炭进口自2019年以来～2022年，基本保持在3亿吨左右，2023年煤炭进口大幅增加，全国煤炭进口达到4.74亿吨，相较于2022年增长61.5%。
总结：煤炭需求的快速增长基本依靠国内煤炭增加产能供给满足，神华等优质煤炭企业受益。进口煤炭只是部分补充需求且基本总量保持稳定。
二、产能3亿吨。
神华公司2023年商品煤产量预计3.094亿吨，基本保持稳定，小幅波动。一季度公司商品煤产量8010万吨，同比下降0.9%，完成年度计划的25.9%。未来，在公司新建矿井完工投运前，预计公司商品煤产量将稳定在3亿吨左右。
2022年，上半年，公司自产煤销售量约 1.6 亿吨，吨煤毛利约 300.4 元; 外购煤销售量 5010 万吨，吨煤毛利约 26.9 元。
神华煤炭业务利润，主要依靠自产煤贡献。
三、长协销售占比高。
神华自产煤80%以上主要以年度长协销售，外购煤主要以月度长协销售。
年度长协定价机制为“基准价+上下浮动”。煤炭定价机制从 1953 年至今分为 6 个 阶段：1953-1984 年的计划定价；1985-2012 年的价格双轨制；2013-2015 年的市场 化定价机制；2016 年确定“基准价+浮动价”的长协定价机制；
长协销售是公司煤炭销量的主要形式。公司长协均是按年定量、按年约定定价方式、定期更新销售价格。公司自产动力煤年度长协，采用“基准价+浮动价”的定价机制。2023年，其中，基准价为下水5500大卡动力煤价格675元/吨。合同价格的计算公式为：当月合同价格=基准价+〔（上月最后一期全国煤炭交易中心价格指数+上月最后一期环渤海动力煤价格指数+上月最后一期CCTD秦皇岛港5500大卡动力煤综合交易价格）/3-基准价〕×50%（四舍五入取整）。
2022 年将基准价 从 535 元/吨上升至 675 元/吨。煤炭价格中枢上移，神华投资稳定性提升。
2022年，神华自产煤绝大部分以年度长协方式销售。年度长协销售价格稳定，涨幅大幅低于煤炭市场价。2022年公司煤炭平均销售价格涨幅为9.5%。此外，受可采购的外购煤资源量减少等因素影响，2022年公司外购煤销量同比下降40.1%。
2021年煤炭市场价格高位震荡，环渤海动力煤（5,500大卡）价格指数均值673元/吨，较上年同期上涨124元/吨。2021年公司年度长协销售均价456元/吨（不含增值税），同比上涨76元/吨。有效地提升了利润。但这个价格涨幅远低于市场价，
公司煤炭销售价格与指数的差异在于：一是从定价机制看，按照发改委要求，公司年度长协采用“基准价+浮动价”的定价模式，在指数价格均值高于基准价（5500大卡，港口下水，535元/吨）时，年度长协价格只反应高出部分的一半，发挥引导和稳定煤炭市场的作用；二是市场价格指数以5500大卡热值的煤、在北方港口下水销售为标的。公司实际实现销售价格与公司销售煤炭热值、销售地点等因素有关。三是公司披露的煤炭销售平均价格不含增值税；此外，受定价机制、结算周期等因素影响，公司实现煤炭价格滞后于市场价格。
四、月度长协价
月度长协价是指双方按月为周期对煤炭进行约定交易的交易模式。定价周期大多为每月一次。与年度长协相比，月度长协价与现货价的相关性更高，曲线更加平滑。同时，上涨时期，容易出现价格倒挂，亏损。
五、神华煤炭售价变动幅度小于市场煤价。
由于年度长协销售比例较高，使得中国神华煤价变动小于市场煤，公司盈利稳定性较强，当然在煤炭价格上涨时候，利润增速也大幅低于煤价涨幅。2022年公司煤炭平均价格为 644元 /吨，同比上升 56元/吨，市场煤价上涨 411元/吨，明显小于市场现货煤价的波动。2023H1 公司煤炭售价回落 43 元/吨至 601 元/吨，市场煤价回落 245 元/吨之多。
以2019年为例，2019年神华的年度长协均价381元，是不含税价，实际年度长协含税均价是430元，为什么这价格比基准价535还低呢？这是因为基准价的标的是5500卡，而实际上神华有接近6000万吨的褐煤，其价格远低于5500卡标煤，而同类的露天煤业销售均价只有190含税（这个是坑口价），所以均价就下来了。
点评：年度长协比例高，有助于让神华利润降低周期，削峰填谷，业绩与煤炭价格估值中枢接近。投资神华更多是关注煤炭价格长期中秋的变动，减少对短期业绩巨幅波动的担忧和关注！
注意一点，月度长协煤更多是对外采购的煤炭，容易在煤炭价格持续上涨时候，出售给电厂等下游的价格低于采购的市场价，导致亏损。
六、公司仍然有大量的可支配现金，资本支出较少，有力保障了分红能力。
通过多年的稳健运营，公司积累了丰厚现金。
公司目前仍有广西北海电厂、湖南岳阳电厂、广东清远电厂、惠州二期燃气热电联产项目、包头煤制烯烃二期等项目正在推进，正加快发展新能源业务，同时还有新街煤矿等潜在项目，拥有对国家能源集团未上市煤炭资产的选择权和优先收购权，公司仍在积极探索在新领域的发展机会。公司将平衡日常运营、资本开支、现金分红等资金需求，做好资金运用。
七、成本不断增长的问题。
2023年一季度，按照企业会计准则，公司自产煤单位生产成本169.4元/吨，同比增长12.9%，增长的主要原因是公司按照政策计提安全费增加，以及材料费、电费增加。
对于煤炭生产企业，随着煤矿采掘深度、剥采深度的增加，相应的安全、维持生产等投入将持续增加。此外，物价水平、人员工资、社保费用呈上涨趋势，未来公司自产煤单位生产成本将保持增长。公司将进一步加强成本管控，压降可控成本，维持公司吨煤生产成本的竞争优势，力争2023年自产煤单位生产成本增幅控制在10%左右。
点评：神华应该有较大降费提效的空间。
八、与煤炭相反，电厂业绩能够更快反应电价上涨。
一是公司市场电占比较高，2022年市场化交易电量占总售电量的比例为90.6%，较上年提高27.8个百分点，直接受益市场电价上浮；二是因销售给高耗能用户的电量不受电价上浮20%的限制，公司所属内蒙古自治区燃煤电厂电价较上年同期有较大幅度的增长；三是2021年市场交易电总体低于基准电价，电价比较基数较低。
2022年，公司发电板块利润总额为79.38亿元，同比增长约341%；2023年一季度，公司发电板块利润总额28.69亿元，同比增长12.0%。公司发电板块利润增长的主要原因一是公司加大电力营销力度，积极争取市场电价上浮；二是公司发电装机规模扩大，售电量保持增长；三是公司充分发挥一体化运营优势，深化煤电协同，2022年公司发电分部耗用来自公司内部销售的煤炭（包括中国神华自产煤和外购煤）占发电分部燃煤消耗量78.2%。
点评：电厂业务的价值被低估，未来还有新投产的发电厂，发点业务的利润占比还有进一步提高的可能，进一步降低神华波动性。
