中国移动移动端客户10亿，宽带用户3.09亿。22年底5g用户5.14亿，渗透率51.4%。23年底5g套餐用户7.95亿，渗透率80.2%。千兆宽带用户渗透率30%。
中国移动作为全球领先的通信及信息服务企业，致力于为个人、家庭、政企、新兴市场提供全方位的通信及信息服务，跟随我国信息通信产业发展壮大的。
一、渗透率和用户资费提升。5g基站当前还在推广期，远没有达到更换周期，用到29年-31都不用大幅资本支出来更新6g，且5g渗透率还很低，还有持续几年的提升空间。包括千兆宽带渗透率不到30%。
随着三大运营商价格战进入尾声，大量智能化客服应用，更新升级的资本支出减少，人工服务下降，成本有效控制，费用占比下降。一方面大幅资本支出减少，2020-2022年是5G规模投资建设的高峰期，公司从2023年起上市公司资本开支不再增长，并呈现逐渐下降的趋势，2024年资本开支占收比预计降至20%以内，预计资本开支合计约为1730 亿元，主要用于推进连接感知领先、算力发展提速、能力集约增效和基础拓展布局。后期资本支出在算力布局上，2024年，公司算力网络资本开支预计达到475亿元，同比增长21.5%。
另一方面单位用户平均资费上升。推动业绩近几年小幅增长。
二、千兆宽带量价齐升，驱动业绩快速增长
固网宽带及千兆加速渗透，带动家庭市场量价齐升。2019-2023年，家庭市场收入保持10%以上的增速，成为驱动公司业绩增长的重要动力。2023年，中国移动家庭市场收入达到1319亿元，同比增长13.1%;家庭宽带客户达到2.64亿户，净增2012万户，净增规模连续多年领跑行业;
一是千兆家庭宽带客户渗透率为30.0%，较2022 年底提升14.3个百分点;
二是2023年，中国移动家庭客户综合 ARPU同比增长2.4%，达到人民币43.1元，家庭客户价值稳健增长。三是宽带业务的增长点：千兆+平台+生态驱动，家庭信息化解决方案转型升级成效初现。中国移动着力挖掘“全千兆+云生活”价值空间，深耕智慧家庭，深入推进千兆驱动宽带领先，积极培育智能家居消费增长点，家庭市场保持良好增长。2023年，公司移动高清客户规模达到2.07亿户，智能组网客户同比增长36.7%，家庭安防客户同比增长40.5%，HDICT解决方案服务客户数达到2921万户，带动家庭增值业务收入对家庭市场收入增量贡献达到25.6%。
三、云计算等B端业务：由于移动的央企背景，又积累大量用户资源。处于量价齐升的阶段。数字经济、智改数转业绩潜力大。
数字化转型成效显著，移动云稳居国内云服务商第一阵营。个人市场一直是公司收入的主要来源，但随着业务转型的逐渐深入，HBN收入占比不断提升，
一是公司政企、家庭和新兴市场收入占比从2018年的22%提升到2023的37%，收入结构持续优化，并成为收入增长的主要驱动力。2024H1，中国移动“第二曲线”数字化转型收入达到人民币1471亿元，同比增长11.0%，占主营业务收入比达到31.7%，较上年同期提升2.4个百分点。其中，移动云稳居国内云服务商第一阵营,2023年收入达到833亿元,同比增长65.6%,自有能力收入同比增长超100%， laaS+PaaS 收入份额排名进入业界前五，云网、云边、云数、云智、云安“五融”特色优势不断深化，向“业界一流”迈出坚实步伐。
二是5G与云双引擎驱动成长。5G产业数字化赋能领跑业界,2023年,中国移动全年签约5G行业商用实例达到1.5万个,同比增长22.4%，5G DICT 项目签约金额达到475亿元，同比增长30.1%;5G专网收入达到54亿元，同比增长113.1%，在智慧矿山、智慧工厂、智慧电力、智慧医院、智慧城市、自动驾驶等多个细分行业保持领先。
三是网+云+DICT”融合发展，政企市场业务连续多年高速增长。公司依托融合创新的算网集成化服务能力和配套完备的全国属地化服务优势，一体化推进“网+云+DICT”融合发展，持续提升行业洞察、系统规划、产品创新、支撑交付能力，创新构建标准化、产品化、平台化解决方案运营体系，政企市场保持快速增长，增收主力军地位稳固。2020-2022年，公司连续3年政企市场收入增速保持在20%以上,是拉动公司业绩增速的主要动力。2023年,中国移动政企市场收入达到1921亿元，同比增长14.2%，政企客户数达到2837万家，净增517万家。
四、农村还有大量用户没有渗透，以及双卡双待的潜在用户数增长空间。
五、新兴业务。新兴市场布局四大业务线，内容服务供给持续丰富移动积极拓展信息服务新发展空间，重点布局国际业务、股权投资、数字内容和金融科技等新兴领域，2023年，新兴市场收入达到493亿元，同比增长28.2%。
国际业务上，加强优质产品能力和5G解决方案出海，服务高质量共建“一带一路”，推进海外数字基础设施升级，2023年公司国际业务收入达到207亿元，同比增长24.2%;
股权投资方面，健全“直投+基金”资本运作，不断拓展移动信息现代产业“亲戚圈”“生态圈”;数字内容上，精心打磨咪咕视频等“硬核”产品，积极拓展VR/AR、云游戏、元宇宙等新领域，2023年数字内容收入达到280亿元，同比增长31.6%，云游戏全场景月活跃客户达到1.2亿户，用户规模行业第一;金融科技上，通过数据挖掘和场景赋能大力推进产业链金融发展，2023年业务规模达到766亿元。
在算力网络方面，截止2024H1，公司初步构建技术和规模全面领先的全国性算力网络,通用算力规模达到8.2EFLOPS(FP32),智能算力规模达到19.6 EFLOPS(FP16),“N+X”多层级、全覆盖智算能力布局不断完善，京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝等区域首批13个智算中心节点投产。
六、改革成效显著，归母净利润增速走出反转曲线。在国企改革三年行动和新一代技术革命驱动下，公司积极推动业务发展从通信服务向信息服务拓展延伸，业务市场从ToC向CHBN全向发力、融合发展。2020年，公司归母净利润增速实现由负转正,2021-2023年延续正增长态势,归母净利润增速走出“V型”反转曲线。2023年，公司营业收入达到10093亿元，同比增长7.7%，归母净利润为 1318 亿元，同比增长5.0%，每股盈利为人民币6.16元，盈利能力继续保持国际一流运营商领先水平，业绩和盈利能力持续提升。
七、盈利预测
在个人市场领域，公司强化价值经营，中高端客户价值保有有望稳固，
预计2024-2026年实现收入稳定4915亿元，年化增长2%;
在家庭市场领域，公司强化存量运营和融合运营，积极打造FTTR、HDICT(家庭信息化解决方案)等新增长点，家庭市场有望保持稳定增长，预计2024-2026年实现收入保持5%的增长。
在政企市场领域，CHBN协同拓展有望带动5G网络客户渗透率进一步提升，
公司一体化推进“网+云+DICT”规模拓展，大力开拓商客板块价值高地，有望保持良好增长态势，预计2024-2026年实现收入年化增长6%;
在新兴市场领域，公司加快推进国际业务、股权投资、数字内容和金融科技等新兴领域业务拓展，有望贡献新增长动能;预计2024-2026 年实现收入年化增长10%;其他业务预计保持稳定增长态势。
综上，中国移动24-26年营收预计年化增长5%。
八、投资核心逻辑：
盈利改善及现金流稳定，高股息、高分红具备稳健收益。
得益于5G价值潜能的释放和企业数字化转型深入实施，从2021年开始，公司的盈利能力进入到新的上升通道，期末现金流保持相对稳定，2021-2023年，公司现金分红比例从61.8%提升至71.6%，从2024年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，股东回报力度持续加大。得益于5G价值潜能的释放和企业数字化转型深入实施，公司的现金分红和利润共同增长，放大股东获利空间。同时，为更好地回馈股东、共享发展成果。
2023年现金分红比例达到71.6%以上。根据wind数据，2023年中国移动 H/A股息率分别为6.5%/4.2%，是高股息、高分红的稳健收益标的。
九、潜在风险，大幅降低了投资确定性！
我们投资移动这类成熟期股票的核心逻辑，不是成长股思维，而是股息十年回本。但是潜在的几大风险大幅降低了投资的确定性。
1、竞争加剧资费下降风险
随着5G、千兆宽带等渗透率持续提升，行业竞争加剧，市场拓展存在阶段性压力，可能导致移动用户ARPU、家庭宽带用户综合ARPU值表现不及预期。公司业绩跟随下降。
2、B端客户需求及算力需求不及预期
智改数转的需求，由于大量的竞争，移动作为国企，机制不灵活，未来竞争中可能失败！
下游客户对算力需求减弱，则公司在算力等方面的投入增长或慢于预期，致使业绩波动。
3、技术研发不及预期
卫星互联网、量子通信等核心关键技术因复杂程度高、投入大、产业化落地验证较长等问题，可能导致公司相关业务拓展不及预期。
4、政策落地不及预期
公司相关产品拓展与政策相关度较高，因各地政策落地条件和进度不一，可能影响相关业务拓展进行。
再考虑到移动占据50%以上运营商的市场份额，近几年提速降费达到阶段时点，处于平衡状态。但是，未来，可能出台新的政策，要求进一步降费提速，对盈利造成一定压力！
那么，假设每个风险点不发生的概率假设为90%，4个风险点相互叠加，让我们投资中国移动指望业绩稳定获取股息的确定性只有0.9（价格战）*0.9（政策打压）*0.9（巨额资本支出）*0.9（新兴市场不及预期）=65.6%
再考虑移动未来的增长点是数字科技，这方面腾讯这类民营优势突出。
传统的基础运营商业务，地位较为稳固，但是也面临联通、电信、铁网等公司的竞争，没有独占性！投资移动心里总是感觉不太踏实。对比当下的老窖、五粮液73-85%的毛利率，商业模式差距巨大，移动毛利率只有28%，净利率13%，还处于下降趋势！充分证明了移动的护城河不强大！
