今年以来中证白酒指数已下跌33.38%，已连续四年下跌，2023年上半年前五大白酒企业累计净利润746.4亿，2024年上半年白酒前五大企业累计净利润851.45亿元，同比去年增长14.07%，业绩与股价完全呈现相反的走势方向，主要的问题还是市场对目前白酒企业取得的业绩真实性不认可并对未来预期感到悲观，认为白酒企业业绩未来会大规模衰退，但其实目前白酒企业的估值已经反应了衰退，未来白酒投资者是成功还是失败，还是看企业创造现金流的能力。
文末给大家分享了白酒行业的研报。
债牛股熊
大家看目前资本市场的情况，就是很明显的债券牛市，资本市场熊市，无论是十年期还是三十年期的国债收益率都涨到了历史新高，昨日中国10年期国债收益率降至2.0760%的创纪录低点，为什么这种情况下，资金还是愿意疯狂的买入国债，很明显，这个市场厌恶一切不确定性，因为对未来的投资预期回报收益率低于2%，那不买国债买什么呢？资产，无论是股票还是房产，买入就是下跌，持有现金肯定是当下最好的选择，国债这种确定性强的固收产品当然会火爆。
再一个国债的真实收益率并不是实际购买利率，而是无风险利率减掉现金购买力下降或者增长幅度，很简单，如果国债的收益率是2%，通胀幅度是2%，那么真实回报率则为0，如果通胀幅度是3%，那么国债真实收益率是负数，万一是通缩状态，那么国债真实收益率等于无风险收益率+通缩幅度。
为什么国债牛？因为当下所有的投资预期回报率都低于国债收益率，另外一个主因就是大家对未来的预期是通缩，而不是通胀。
假设通胀幅度上升，你看还有人会买2%收益率的国债吗？就跟股市去选择吃股息的企业一样，股息率在通缩状态下显然是最佳选择，但是通胀幅度上升，企业有成长性了，还有人如此选择吗？无论是股市投资者选择红利，股息率高的企业，还是市场大资金选择国债，甚至是参与市场竞争的企业股价下跌，本质上都是一个预期而造成的。
那就是未来中国的预期投资收益率会非常低，风险与收益完全不成正比，而且未来会通缩，现金购买力会越来越强，这就是现实。
洋河下跌有底
截至2024年6月30日，洋河资产负债表中有330亿的现金类资产（无负债），截至当下洋河市值1098亿元，用私有化的思维，洋河白酒业务对应的市值大概只有768亿元，洋河2024年依然是一家通过白酒业务获取90-100亿现金流的企业，洋河白酒业务对应的估值大概只有8倍左右。
或者假设股市暂停三年，交易暂停三年，2024-2026，洋河至少分红210亿元，届时洋河市值将降至888亿元，对应今年洋河创造100亿现金流的能力，也大概只有8倍估值左右，基本上是白酒企业历史最低估值，假设暂停三年交易，2027年洋河还具备70亿的现金分红能力，届时股息率将达到7.88%。
很多人会对你讲，2012-2014那轮周期白酒企业估值曾经跌至个位数，但是没有人告诉你白酒企业估值跌至个位数后，普遍股价翻了十倍以上，当然了，现在大家预期未来会衰退，这里主要需要思考两个问题：
1）这种衰退是永久性的还是暂时性的。
洋河2019年、2020年业绩连续下降两年，扣非净利润从2018年的73.69亿元下降至2020年的56.52亿元，但是2022年，洋河的扣非净利润上升至92.77亿，再创历史新高，2013年、2014年洋河业绩依然是连续下降两年，从2012年的60.3亿元下降至2014年的44.68亿元，但是2017年，洋河扣非净利润重新回归至61.36亿元，再创历史新高，企业长期经营，不可能永远增长，衰退也是会发生的事，你不能永远的惯性思维，去年增长20%，就预期明年增长20%，去年衰退20%，就预期明年衰退20%，这都是不对的。
目前宏观经济比较困难，靠市场自身的运转，很多企业是很难再享受发展的红利了，那么就要看货币政策了。
90年代中国物价水平要比现在低得多，难道从过去到今天，商品价格的增幅全部是依靠需求侧的增加而同步增加吗？显然不是，货币贬值，现金购买力下降也是一个主要因素，而这背后的原因则是基础货币的增加。
上市公司都是给市场经济提供商品或者服务的，他们的收入来源取决于量*价，在量的方面，可能市场未来一致性比较高，从大的趋势上来看，随着人口老龄化+新生儿减少，在需求量方面，未来基本上所有行业都是整体过剩的状态，但是行业是行业，个体是个体，白酒行业产能过剩并不能代表茅台产能过剩，所以那些不存在差异化产品的行业，未来随着需求量下降而过剩是一定的事，投资者最好选择远离，比如说汽车行业、乳品行业等等，这种最基础的消费品没有品牌差异化的行业，未来过剩是主旋律。
过剩则一定伴随内卷，因为降价竞争最起码还能获得一定的市场份额，因此会进一步陷入恶性循环，那么在需求量持续降低的情况下，想要获得收入以及利润的增长，只能依靠商品价格的上涨，在需求量减少、价格内卷的情况下想要涨价非常困难，是逆市场经济的。
要么分配制度改革，增加消费者收入水平，扩大内需，要么人为刺激经济，实施强劲的货币政策、财税政策，增加基础货币，降低现金购买力，让商品价格从基础数字上增加，这也是一种办法，而基础货币的增加一定伴随着通胀，甚至恶性通胀的发生，资产价格自然上升，而且上市公司给这个市场提供商品以及服务，通胀他们是受益者，那么无论是在业绩上还是估值上，会迎来戴维斯双击。
所以我们看到土耳其、阿根廷这样的国家，甚至是欧美股市的历史新高，通胀幅度大，才是股市牛市的主要原因。
目前来看只有通胀才能救这个股市，只有恶性通胀才能带来大牛市，所以未来货币政策是未来投资收益率的一个重要因素。
2）目前市场对未来预期衰退的幅度是否在股价上已经反映了。
2022年，洋河市值3000亿，大家对洋河的预期是每年赚100亿，往后还会有一定的增长，说明市场对白酒企业的合理估值还是有一致的认可，白酒这种净利润全是自由现金流，且不需要维持性资本的长期资产，在当下无风险收益率2%的情况下，市场给予20-25倍左右的估值是非常合理的状态，很多人不认可这个结论，你们去看看海天、片仔癀或者海外市场一些消费型企业的估值，我觉得大家还是需要理性思考。
预期下降率与白酒企业估值
就算洋河未来白酒业务创造现金流的能力下降50%，每年白酒业务创造现金流的水平降至50亿，甚至是40亿，按照白酒企业的合理估值，40*20-25=800亿-1000亿+325亿现金类资产，合理估值为1125亿-1325亿，目前洋河的市值已经低至1090亿元。
也就是说市场对洋河未来白酒业务创造现金流的预期是下降60%，甚至是70%，主要未来业绩长期下降幅度低于这个值，目前这个价格都是划算的。
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