我们可能都听说过一句话，不要看别人说了什么，而是要看别人做了什么，类似的话还有战报会说谎，而战线不会，判断印度这个国家的宏观情况，看着各种各样的数据都没什么用，你就盯着他们开会的时候，越是强调什么，就说明强调的这个东西出现了问题，你朋友天天去医院，那就说明他病了！
文末给大家分享了白酒行业的研报。
茅台拥有了第三条出路
我们来关注一个数据的变化，2024年前三季度，茅台直销渠道收入519.89亿元，其中一季度直销渠道收入193.19亿元，二季度144.01亿元，三季度是182.69亿元，而去年一季度茅台直销收入是178.06亿元，136.04亿元，三季度是147.96亿元，分别同比增长8.49%/5.85%/23.47%。
很明显可以看出数据发生了变化，2024年二季度茅台直销渠道收入增长比例只有5.85%，但是三季度这个数据是23.47%，环比增加了17.62%，这还是i茅台渠道同比减少的情况下，今年三季度i茅台平台不含税收入45.17亿元，去年同期是55.33亿元，同比减少了近10亿元（同比下降近20%），如果按照2024年上半年i茅台10%的增长速度，三季度i茅台收入达到60亿元，那么三季度茅台直销渠道收入将达到196亿元左右，同比去年增长将达到33%左右，很显然，三季度茅台直销渠道供货模式发生了明显的变化。
再看一个数据的变化，2024年前三季度，茅台传统渠道收入685.29亿元，其中一季度传统渠道收入263.23亿元，二季度216.57亿元，三季度是205.49亿元，而去年一季度茅台传统渠道收入209.29亿元，二季度170亿元，三季度187.26亿元，分别同比增长25.77%/27.39%，9.73%，也很明显可以看出数据的变化，2024年二季度茅台传统渠道收入增速是27.39%，而三季度这个数据变化为9.73%，环比下降17.66%。
单独看茅台酒收入的话，2024年前三季度茅台酒营收为1011.26亿元，一季度收入397亿元，二季度收入288.66亿元，三季度325.6亿元，2023年这些数据分别为337.21亿元/255.57亿元/279.91亿元，分别同比增长17.73/12.94%/16.32%，虽然传统渠道三季度收入环比减少17.66%，但是直销渠道收入环比增长17.62%，且直销渠道毛利率更高，这也让一茅台酒营收增速环比增加。
那么茅台直销渠道在i茅台平台同比减少10亿的情况下，是如何实现环比17.62%的增长的呢？首先传统渠道环比明显下降，明显是在茅台市场价格明显下降的情况下减少了供给量，说明茅台厂家还是比较在意市场价格的，想要控量保价，而恰好传统渠道减少的供给量在直销渠道完美释放出去了，到底是用何种方式完成了转变，这非常考验管理层水平。
但是这一点确实让我对茅台明年的预期有了更多的安全感，更是看到了茅台未来的新出路，明人不说暗话，其实大家都知道，明年的茅台更值得关注，2020年茅台酒产量5.02万吨（2024年销售），2021年产量5.64万吨（2025年销售），也就是说2025年茅台理论上可销售量有12.35%的增长，增量不会投放至传统渠道，也只会用到非标产品上，所以毛利率会更高，过去我们对茅台2025年预期净利润增长是15%， 但是今年茅台市场价格的下降，让我们不禁思考，如果明年茅台增加12.35%的供给，茅台市场价格继续下行，让i茅台上的销售产品“利差”持续缩减，继续增加直销供给，导致价格倒挂更大，进而销售量减少，那怎么办？
所以大家对茅台明年没有当初那么乐观，但是这份三季报，让我们看到了，茅台除了传统渠道以及i茅台直销平台外，还有第三条路可以走，这份三季度报，不就是大家担忧的集中展现以及解决问题的答案吗？
传统渠道供给量减少，i茅台平台销售量也在减少，但是茅台酒依然能保持高速增长，三季度传统渠道增速只有9.73%（低于提价幅度），肯定是茅台厂家主动减少了供给量，i茅台在产品价格倒挂的情况下收入同比降低了20%左右，但是三季度茅台酒通过新直销渠道将这些减少的销售量完美承接下来了，甚至还能将这些在这个渠道减少的销售量卖出了更高的价格。
茅台正在创造第三个新型渠道！
茅台依然是长期最值得投资的公司
长期来看，茅台依然是中国资本市场最值得投资的公司，现在中国的投资者都不讨论价值投资理念以及商业模式这些东西了，中国股市大家都想着是把股票炒高让别人接盘，而不是一起赚企业盈利增长的钱，但理性来说，一家企业的长期未来，股价的长期变化方向，主要还是取决于商业模式，茅台是中国商业模式最好的公司，所以长期茅台也一定是中国资本市场最值得投资的公司。
茅台这么多年股价涨这么多倍，不是其他的任何一种原因，根本性原因就是其创造自由现金流能力的增长，茅台这种商业模式，不需要维持性资本市场，无负债，创造的净利润几乎都是现金流，茅台酒供不应求，先收款后发货，每年的销售量，销售价基本上可预测，茅台如果我们都看不明白，那么其他所有公司更看不明白，如果你投资茅台都赚不到钱，那么投资其他公司赚钱的概率肯定是更低的。
把茅台想象成一个债券
你把股票想象成一个债券，债券每年给你付利息收入，而股票产生的自由现金流就是利息收入，自由现金流÷市值得到的回报率，而不是分红率，在这方面我们要从私有化的角度去理解，A企业每年产生1000亿自由现金流，但是分红率为0，他的价值是0吗？不是？A企业每年不产生现金流，但是依然有高额的分红，他的价值就是分红率的折现吗？也不是，唯一一种正确的估值方式就是私有化，你想象你把A企业买下来，他产生自由现金流的所有，都是你可自由支配的资金，所以从私有化的角度来谈，你不会在意当下A企业分红率是多少，而是A企业产生自由现金流的额度是多少。
你把茅台想象成一个债券，2025年茅台产生的自由现金流大概是1000亿左右，对应当前的市值，大概是5%回报率的债券，而且这种债券是具有可观成长性的，这种成长性显然可以对冲掉不确定性，茅台也不缺不确定性，那么茅台作为债券，无风险回报率是债券的两倍，还具有年化10%左右的长期成长性，所以这绝对是好的投资。
只要宏观经济层面不产生风险，单就茅台这家公司，肯定是是机会大于风险。这是底层逻辑的推断，只要你是闲置资金在投资，不加杠杆，持有5年、10年，无惧短期波动，请问你害怕什么呢？
只要企业获得的是真实的自由现金流，折现率还是无风险债券的两倍，未来还有乐观的成长性，现在茅台年底分红+特别分红，分红率就已经在90%左右了，我认为投资茅台是一件不需要思考的事情，很多人都在找寻下一个茅台，但下一个茅台，我觉得还是茅台本身。
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