前言：小米集团经调整利润对应2023/2024E市盈率分别为31/26.6倍，TTM增长率为22.3%，对应PE为25.4倍。今年，小米汽车取得令人惊艳成绩，驱动股价年内上涨66.4%，连续两年实现正向回报。
我们看好小米独特的经营模式，认可其品牌对产品赋能作用，强大的用户黏性能够创造更大价值。在全球化发展中，公司已完成多次海外复制，证明其经营的有效性，是难得具有全球影响力的中国品牌。国内新能源汽车产业发展是全球性优势产业，小米汽车已乘上最强风口，大幅度加强了故事的想象空间，其股价表现强劲与汽车业务发展存在较大关联。
但毫无疑问小米也是一家争议性极大公司，无论是汽车还是手机业务所处于行业竞争都非常激烈，经营难度极具挑战，且创业性特征明显，经营波动性可能异常强烈。在海外经营上所面临的挑战极其复杂，随时可能出现新的非经济影响因素。
目前公司股价处于合理水平，估值吸引力并不算高，但想象力充足，激进投资者可给予适当考虑。从组合配置角度，进攻与防守进行搭配，切勿单吊，也切勿仅因某一单偏好而盲目买入。
主要内容：
1.Q3季度公司手机出货量实现低单位数增长，预计全年完成1.65亿部可能性较高。目前公司高端旗舰产品形态逐步稳定，对品牌与毛利率都将带来积极影响；
2.得益于以旧换新政策驱动，9月家电品类线上出现爆发式增长，作为线上优势强大企业，预计小米大家电业务继续保持强劲动能，将驱动IOT业务在Q3-Q4季度保持强劲增速；
3.按现有销量预计全年完成12万辆销售目标已是大概率事件，从现有的等待周期、门店数量以及后续产品规划，预计在2026年之前汽车都可能形成积极影响；
4.小幅度上修收入及估值
手机动态
根据IDC发布数据，小米24Q3季度出货4280万部，同比增长3.3%，市占率13.5%。此前，公司预计全年出海大约1.65亿部，24Q4季度出海4000万部即可完成既定目标。不过，2021年公司定下三年全球第一，目前看是无法完成了，短期内想要超越三星、苹果太过艰难。
24Q3季度苹果虽在国内销售遇到强大阻力，但仍实现全球季度出货新高，无限接近于三星销量。反之，小米全球季度新高为5290万部，由于印度市场持续调整，短期内超越自身历史已极为困难，未来销量端能实现低速稳健增长，可能已是颇为不错结果。
但对于公司手机业务而言，产品结构已经较以前显著改善。
1）从产品毛利率水平看，24Q2季度在原材料上涨、618销售刺激双重影响下，手机硬件毛利率也稳定在12.14%，产品抗击打能力大幅度提升；
2）从产品形态看，由小米13开始，后续14、15整体形态已基本形成家族式延续，这属于产品成熟标志，全球范围内高端旗舰机型产品形态都属于微调模式，成功微调延续也代表了消费者对产品认可。
根据小米商城评论数据，小米14系列评论量已达到354.6万，小米13系列为229.7万，14系列较13系列增长54.4%，侧面反映出了消费者认可。高端机型快速增长，对手机毛利率、互联网服务都将带来积极影响。
IOT跟踪
根据奥维网数据，得益于政府补贴持续推进9月家电市场盈利了爆发式增长，空调增长幅度更是达到81.6%，依旧换新刺激效果非常突出，进入10月以旧换新刺激仍在持续跟进，对家电企业影响非常明显。
我们认为奥维云线上数据一定程度上可以反映出小米大家电及电视销售表现。不排除在以旧换新驱动下，小米24Q3-Q4季度IOT将出现20%-40%区间增速。
由于小米存在综合硬件净利率不超过5%限制，硬件利润极限释放需要营业收入配合， 在汽车业务带来营业收入增长后，将会带来更大利润可释放弹性。就业务竞争程度而言IOT业务相对手机或容易得到释放，大家电占比提升或将驱动IOT业务毛利率有望再创历史新高。
目前，小米IOT业务相对以前已经发生了很大变化，从市场资讯整理小米已经在武汉建设家电制造工厂，核心产品逐步形成了自有工厂+代工双模式，将在手机、汽车制造、家电领域形成自有制造能力。对小米而言，建厂最终目的还是在于解决效率。
在24Q1季度会议中，公司管理层表示在逐步提升家电出海部分，而在9月市场资讯中，东南亚负债人表示小米将从泰国、马来西亚等东南亚国家开始，在全球市场推出空调、冰箱、洗衣机等在内的各种家用电器，这与未来小米规划海外开设一万家小米之家目标相符合，也将为汽车业务渠道建设进行探索。
小米汽车动态
根据理想发布周度销量整理，小米10.14-10.20期间销量达到0.56万辆，创下本年周度新高，10月销量2万辆计划已提前锁定。截至10月20日，小米汽车累计销量已超8万辆，若无意外全年完成12万辆目标已经是大概率事件。
在蔚小理9月公布月度销量数据中，蔚来、小鹏月度销量约2.1万辆，理想销量5.3万辆，特斯拉Model3销量2.4万辆。行业对比足以可见小米纯电单车2万销量含金量，已仅次于特斯拉Model3。
我们根据小米汽车预定数据，截至10月24日，三款车型最快等待周期也需要21周以上，假若按每周交付5000台，以20周为基数，大致预估现有锁单量仍然高达10万辆。对小米解决交付仍是目前最大难题。
从现有资讯看，小米二期工厂大致将在2025年中期完成，一期工厂规划15万辆产能，目前实际月产可能会冲击2.5万辆，实际年产能或在30万辆，两期工厂完全运转或可达到60万辆。考虑到小米2025年将发布SUV车型，届时小米将有SU7、SU7UItra、SUV三种车型，2025年小米整体产能仍会存在较大不足。对投资者而言，这也意味着满产满销，不会受到库存等因素干扰。
渠道建设方面，根据此前披露小米汽车门店预计10月将达到139家，覆盖38个城市。在新势力财报数据中，小鹏目前门店为611家，覆盖185个城市，理想门店为497家148个城市，小米与目前新势力门店数据差距巨大。未来小米渠道扩张还有充足空间，这意味着小米汽车销售覆盖人群还有极大挖掘空间。
我们观察新势力理想财报，理想实现经营利润平衡对应毛利润大致在34亿附近，若使用经调整利润口径，对应毛利润或下降至30亿附近。塞力斯实现运营利润平衡大约需要55亿毛利润，考虑到中间商华为影响，实际平衡可能也处于理想毛利润水平。另外，两者都是在季度销量达到4.5万辆附近可实现运营利润盈亏平衡。
目前小米汽车24Q2季度亏损18亿，考虑9.8亿毛利润贡献后，实现季度盈亏大致上需要28亿毛利润支撑，参照理想、赛力斯即便需要35亿毛利润支撑，按18%-20%毛利率计算，营业收入大致需要175亿-195亿区间，以23万出厂价测算，季度销量约7.5万-8.5万辆。由于小米门店现阶段产出效率极高，销售费用产出可能远高其他车企，这可能带来更高运营效率。
总体而言，小米汽车发展要显著好于预期，按现有状态预计在2026年之前汽车业务影响都将非常积极，按照公司规划或将在3年后开始小米汽车出海规划，只要节点一天不到，国内+海外发展，都能够给市场带来充足想象力。小米汽车对小米品牌破圈与其他产品拉动也非常积极，尤其是对女性破圈，会使得用户对家庭类产品采购带来更大决定权。
回购
截至10月25日，小米本年度累计回购2.49亿股，回购金额37.08亿港币。2024年9月末，公司股本为249.6亿股，较2020年末251.4亿股，减少1.5亿股，总体而言回购略大于股权激励。
业绩及估值(星球）
我们组合个股分为进攻与防御型，操作一般3个月进行调配，如果进攻性组合上涨过多，我们会相对调高防御性组合评级，小米被列为进攻品种。以下为星球内容，包含个股业绩展望、估值及操作建议。
