不知不觉本人跟踪研究招商银行已经二十年了，都是美好的回忆：在招商银行上赚了不少钱。现在我对招商银行很喜欢，但是已经不敢下注了。密切观察，希望能够在情况明朗之后再进来。
我们公众号知常容，一直有更新招商银行的研究报告，很多朋友也是因为招商银行跟我们结缘，所以现在我也会在招商银行每个季度财报出来之后做出点评，希望能够帮到仍然想要了解招商银行的这些朋友们。
三季报显著特征，利润开始不增长了，贷款需求下降，好公司不贷款，坏公司不敢贷。零售贷款，无序竞争，利率降到2%。财富管理，政策强行降低收费标准，居民投资意愿下降，手续费下降。
好在以前的坏账计提非常充足，现在可以释放保持利润基本稳定。招商银行的自身问题都是小问题，整个金融业，特别是信托，保险业的风险溢出才是招商银行的心腹大患。
先说个结论吧：招商银行是中国最好的银行，但招商银行不是最好的股票。很多人看到银行股的估值很低，六七倍的市盈率，股息收益率也能够去到5%以上，觉得它很便宜，中国的大银行也是国家信用背书，不可能倒闭，有很多朋友仍然坚持大量持有招商银行。
股票投资很复杂，买股票就是买公司，所以必须预测公司的未来；但是公司的未来是无法准确预测的，这似乎是一个不可能的任务。
格莱厄姆、巴菲特用他们自己的著作，并实践给出了很好的参考：深入研究，保证本金安全的前提下，争取合理回报。这里面我认为最重要的是本金安全，就是不要投资高风险的企业。留得青山在不怕没柴烧，狩猎十倍股比狩猎老虎还危险。
优先考虑风险，巴菲特说股市第一原则是不要亏钱。第一原则哦，可惜太多“中国巴菲特”根本不考虑这个。
银行的特点是高杠杆经营，而且和经济密切相关，经济影响是非常大的。我本人目前对招行业绩是这么看的：最新的业绩已经不增长了，未来两三年负增长可能性也是很大的，大幅波动的可能性也是挺大的。
中国银行业从2002年以来，22年银行的业绩一直是快速增长的，从全世界来看，银行业这么长的好时间也是绝无仅有的。
老子说“反者道之动”。银行业的坏账积累到一定阶段是一定要处理的，波浪式前进才是银行业的普遍规律。现在的招行，股价看着很便宜，但以一个长期的眼光来看，并不便宜，它蕴含的风险太大。
如果更详细来说，未来有几个可能：
（1）30%可能：房地产行业维持整体平稳，只有少数房企破产清算，对金融业影响不大，这种情况，银行业绩基本稳定，小幅下降，估计五年总收益率30%。
（2）30%可能：房地产全面好转，经济恢复快速成长，估计五年总收益率60%。
（3）40可能：房地产企业较大规模破产清算，这样对信托、保险、小银行的影响会很大，对大银行的影响也会比较大。估计五年收益率亏损50%。
最坏的情况概率颇高，损失率也高，这样的投资就不适合价值投资者追求本金安全的要求。
说一下招行的微观，很不好的现象：社会甚至监管层都觉得银行还是一个很赚钱的行业！这很危险。听到的都是银行让利实体经济，银行支持实体经济！有权威专家还说上市银行的利润占了所有上市公司利润的50%以上，银行赚的钱太多了！在这个根本误解之下，我们看到银行的经营环境是很不利的变化。
很典型的一个就是房贷降息，存量房贷全面降息在 08 年的时候其实也发生过一次，用非市场化的手段强迫这些银行更改已经合法签署的贷款合同，降低个人房地产贷款利息。这一次其实也是一样的，行政命令的方式要求银行降息，这非常不合理。银行市场化经营已经这么多年了，强迫让利不合理。
打个比喻吧，你到酒店吃饭，吃完饭要求降价打八折，这合理吗？比如买车，用了10年，要求返还部分买车款，这合理吗？房贷有合同，有清晰条款，现在说要降低买房人负担，要银行单方面更改市场化的合同，这肯定不合理啊！如果银行不能够市场化运作，银行假如成为慈善机构，给上市银行估值就是空话。
2008年大规模降低房贷利息的后果，买房的人赚大了，银行少赚了很多，银行最大股东是国家，所以实际是全国人民穷人补贴富人。
银行被认为是暴利行业，是严重误解，就像对恒大的贷款一样，收到的利息都算利润了，收不回来的本金还挂账上，这种利润是不真实的。
中国银行业的信用成本被严重低估，认识非常多的银行业员工，他们对坏账问题都很担心，对现在这种银行哪个业务赚钱政策就打压，让他利润减半的环境非常不满，希望未来政策导向会照顾一下银行吧，银行是百业之母啊。
招商银行还是最好的银行。我觉得首先银行是不可或缺的一个资金的中介，它是一个不可或缺的机构。只是未来靠借钱赚利息已经不大合适了，息差越来越低。
手续费方面，招行作为零售银行，这方面是他的强项，但今年和去年也是遇到了特殊情况，第一，卖保险的手续费被行政化手段降低了。卖基金的手续费、托管费和管理费分成都开始全面行政化下降。我只能说在个人零售的财富管理业务方面，招行是最领先的，所以他目前所受的影响也是最大。未来这个市场的银行还是有一定的盈利能力的。
不良资产这个问题，投资是一个很违反常识的事情：这个坏账究竟会损失多少？其实大家都是靠猜的。未来是人类无法预测的。
我们作为一个投资者怎么面对不确定性的未来？我觉得最重要的就是不要亏钱，不要亏钱！
如果面临这种房地产压力巨大，会导致我们损失很多的时候，要小心为上，不亏钱为主。
招行长远来说，在一个市场化的环境下，会有很好的发展，招商银行的员工、领导都是最优秀的银行业人才，相信一定会活得最久，活得最好。
等待是股市投资的必须，让我们谨慎投资，密切观察，等待招商银行成为最好的股票！
