本报告仅为理念分享，不构成投资建议，股票属于高风险资产，投资者应努力学习相关投资知识，做出独立判断。
价值投资是系统性工程，包含理论、财务、估值、组合配置整套体系，只看PE、长期持有并不能给投资者带来显著改变，价值投资使用要慎用。我们知常容从不亏钱理论出发，让投资者全面了解投资的本质，乐于学习投资者，可以加入我们不亏钱理论课与知识星球。
从暑期游客出行的人次来看，三季度中国的旅游消费需求依然旺盛，市场前景目前十分乐观。今年以来的跨境旅游热，尤其是外国人入华签证的便利化，以及我国的免签政策利好，强有力地刺激了我国的出入境旅游的消费需求。携程24年Q3业绩有望取得不错的表现。
全文结构：
Part 1. 市场概况
--1.国内市场
--2.跨境市场
Part 2. 具体业务市场概况
--1.国内市场
--2.跨境市场
--3.旅游度假
--4.商旅管理
--5.权益投资
Part 3. 券商预期
Part 4. 业绩预测与估值
--1. 24Q3营收预测
--2. 24Q3经调整净利预测
--3. 24全年业绩预测与估值
正文：
一、市场概况
三季度旅游行业仍然处于高景气通道，作为传统暑期旅游旺季，不管是同比还是相比2019年同期，国内旅游人次、国内出游花费总额、出入境人次，都有不错的增长。受益于整体大环境，携程24H1有着64%的同比增长，预计Q3业绩可以维持两位数增长。
1.国内市场
Q3季度作为传统暑期旺季，叠加10月小长假出行热度，量增价稳趋势向好。根据国内旅游抽样调查统计结果，2024年前三季度，国内出游人次42.37亿，比上年同期增加5.63亿，同比增长15.3%，国内游客出游总花费4.35万亿元，比上年增加0.66万亿元，同比增长17.9%。分季度看国内出游人次，一季度国内出游人次14.19亿，同比增长16.7%；二季度国内出游人次13.06亿，同比增长11.8%；三季度国内出游人次15.12亿，同比增长17.2%。
2.跨境市场
受签证互免利好加持，暑期订单量同比增加五成，Q3以来出境游恢复约7-8成，港澳、美国、澳洲出境客流持续恢复。出境游方面，受到签证互免利好的加持，短线方向的铁三角“新马泰”重新回到游客选择的热门清单，暑期的订单量同比增长近五成。围绕“新马泰韩”四大热门目的地，携程机票开启“玩转四国”特惠活动，持续8周发放机票优惠券，并与泰国旅游局、韩国首尔仁川机场等合作，为出境游客带来高性价比的机票体验。
港澳台线路进一步回暖，2024年8月国内大陆赴中国香港的客流分别为366.0万人次，恢复2019年同期水平的131.5%；8月赴中国澳门的客流分别为275.2万人次，恢复2019年同期水平的104%。东南亚方面，8月新加坡/泰国/越南客流分别为40.3/68.8/244.7万人次,同比+87.1%/+93.78%/+1052.8%，恢复19年同期水平的101.6%/66.7%/507.8%。美洲、澳洲路线延续较快增长，8月美国客流为21.8万人次，同比增长25.3%，恢复2019年同期水平的58.5%；7月澳洲客流为10.4万人次，同比增长31.4%，恢复2019年同期水平的69.0%。
开年以来入境旅游在利好政策下持续恢复，暑期入境订单同比增长七成，Q3以来入境游恢复约9成。在入境游方面，今年年初开始，针对来自多个法国、德国、意大利、荷兰、西班牙、爱尔兰、马来西亚等欧盟和亚洲其他国家的公民入境，中国政府推出了15天单边免签和144小时过境免签的优化措施，这一政策极大促进了外国人来华旅游的兴趣和需求。携程《2024暑期出游市场报告》的数据显示，今年暑期来华入境游订单同比增长约七成。
根据文旅部数据显示，2024年前三季度，预计入境旅游人次0.95亿/同比+55.4%，恢复至2019年同期的93.4%。来自国家移民管理局数据显示，今年三季度，全国各口岸入境外国人818.6万人次，同比上升48.8%；其中，通过免签入境488.5万人次，同比上升78.6%。
创业邦数据显示，携程24H1入境游预订量同比增长近2倍，贡献了携程海外平台收入的25%，且叠加携程海外业务在亚太和欧美当地市场的发展（出境游包含其中），携程海外平台24Q2收入同比增长约70%。在政策利好下和市场景气，且处于旅游旺季时段，跨境业务有望给24Q3利润做出不错的贡献。
在政策的推动下，我国出入境游的需求量非常旺盛，增长非常迅猛。中国航信公布的9月单季以及1-9月运营数据可以看出，国际航班24年9月同比23年9月增长59.03%，24年1-9月同比23年同时段增长了126.84%。对比2019年9月单季以及1-9月国际段航班的运营数据，24年已经分别恢复到同期的88.32%/79.85%。
在旅游市场旺盛的背景下，携程经调整净利24年上半年增速非常厉害。24H1经调整净利为90.40亿元，同比23H1增长64.39%。三季度国内市场依旧景气，叠加国家政策的支持下，出入境游市场非常旺盛，携程三季度业绩有望在整体市场向好的情况下，维持比较可观的同比增速。
二、具体业务市场概况
1.住宿预订
酒店供给放量过快，导致ADR和Occ小幅下降，酒店降价换入住率，但效果不佳，预计对携程Q3住宿预订收入造成一定影响。据北京商报披露的数据，截止10月30日，从多家国内酒店集团发布的三季报看，各家酒店数量均创新高，但经历了去年暑期的报复性消费后，市场逐步回归理性，供给端酒店的放量过快，导致今年三季度整个酒店行业业绩承压。
酒店数量创新高。根据锦江酒店最新发布的财报，2024年三季度，锦江酒店新开业酒店469家，开业退出酒店221家，净增开业酒店248家。截至季度末，锦江酒店已经开业的酒店合计达到13186家。同时，首旅酒店也在该季度净开店273家，酒店数量从上半年的6475家增加至6748家（含境外2家）。
酒店业整体价格承压。24Q3全国酒店平均ADR同比下降6%，中高端酒店下降幅度7%左右。按照周度平均数据计算，24Q3样本酒店平均RevPAR为134.8元，同比下降9.8%，平均ADR和Occ分别同比下降6.2%/3.8%。
酒店降价换入住率但效果不佳。酒店行业的增长驱动力正在从ADR转向OCC，即酒店更依赖于提高入住率而非提高房价来增加收入。增加客源是提高入住率的必要手段，酒店加大力度入驻OTA平台引流。根据酒店之家数据，华住/锦江/首旅/亚朵24Q3在OTA平台上架酒店数分别环比增加约640/200/240/130家，较24Q2的440/150/170/110有提速。
降价策略效果不佳，或将影响携程Q3业绩。酒店数据服务提供机构STR数据显示，截至2024年9月，中国内地酒店年累计RevPAR、ADR和OCC（出租率）分别同比下降了6%、4%和2%，平均房价连续三个季度呈现同比下降，各级别酒店表现均未达到去年同期水平。
酒店在Q3加大力度入驻OTA平台，但从数据上看并未达到理想的效果，价格和入住率均同比下滑，或将影响携程Q3在住宿预订方面的业绩。
23Q1-Q3分别同比增长140%/215.77%/92.46%，23Q3收入的同比增长基数最低，24Q1/Q2环比增长15.19%/14.23%，虽然上游受供应端的负面影响，但Q3作为传统的旅游旺季，以及市场依旧维持景气，我们预计24Q3环比增长25%，同比增长14.87%，收入达6420。
2.交通票务
航班价格降幅大于航旅客运总数，且市场见顶，携程没有议价能力，Q3交通票务业绩承压。根据航班管家数据，24Q3民航旅客运输总量为2.02亿人次，同比增长12.4%，较2019年同期增长15.4%；国内旅客运输1.81亿人次，同比增长8.1%，较2019年同期增长18.5%，国际/地区旅客运输0.21亿人次，同比增长71.5%，较2019年同期下降5.9%。
根据携程数据统计，2024年8月/9月平均单程机票价格分别为982/766元，同比下降7.0%/15.3%，比2019年同期下降6.4%/1.4%。
携程交通票务业务24Q1/Q2同比增速分别为20.31%/1.18%，环比分别为21.77%/-2.58%，同比环比增速放缓严重。与住宿预订业务不同，交通票务不属于增量市场，且整个机票市场格局稳定，携程没有议价能力，市场恢复后难以再提升。中国民用航空局数据显示，7-8月国内民航客运量恢复至2019年同期的119.5%/122.5%，同比2023年增长6.7%/10.2%；7-8月国际民航客运量恢复至2019年同期的93.0%/92.3%，月度环比持续改善，目前恢复度为2020年以来最高水平。
综上，预计携程24Q3交通票务业绩收入同比增幅约1%-2%。
3.旅游度假
受益于出境游跟团游高速恢复，以及强大的竞争优势，旅游度假业务增速迅猛，Q3业绩有望维持双高位数增长。根据券商整理的数据，携程旅游度假业务的高增长主要是因为出境跟团游同比高速恢复。携程这块业务能跟随行业高速恢复，是因为携程有着先发优势，早年积累了优质的用户和丰富海外资源，使得携程在这个领域有着较强的竞争力。从出境游服务人次口径看，2023 年7月携程和去哪儿出境游市占率占比 54.7%，超过一半，其中出境跟团游市占率相比下优势更为明显，携程和去哪儿占比达到 63.7%。整体出境游部分来看，2023 年公司出境收入占比 10~15%，尚未恢复至 2019 年的 20~25%的水平。
携程旅游度假24Q1/Q2同比增速分别为128.76%/41.97%，24Q3出境游基本恢复至7-8成，且各主要国家或地区出境游人次同比均有高双位数的增长，我们预计24Q3旅游度假的业绩同比增幅为30%-35%。
4.商旅管理
受益于旅游市场的大环境，三季度业绩收入增长维持中单位数。商旅管理业绩在上年度恢复，24年开始持续收窄，24Q1/Q2同比增幅分别为14.83%/8.39%，但旅游市场景气，受益于大环境，商旅管理24Q3收入可以维持中单位数的增长。
5.权益投资
携程的权益收益或将受到酒店价格下滑的冲击，但海外市场的亮眼表现，以及暑期旺季利好同程收入，能为携程的投资收益贡献不错的利润。
酒店：去年报复性消费导致酒店房间供不应求，酒店住房价格提高，也因此酒店加快了新酒店的开业，但今年旅游消费逐步恢复理性，导致暑期酒店业绩承压，价格和入住率双双下滑。携程投资了大量的上游酒店，酒店业绩承压或将给携程权益收入带来冲击。
海外：公开资料显示，Trip.com 在24H1的收入占携程总收入的10%，24Q2/Q3业绩同比增长均达到70%以上，侧面说明的携程海外业务的发展顺利。携程在海外投资了不少的公司，预计这块收入能够携程带来不错的投资收益。
同程：携程占有同程25%的股份。同程虽然也会受到酒店价格下滑的影响，但Q3作为旅游旺季，预计同程能给携程的权益投资贡献不错的利润。
我们预计携程的权益收益能达到7亿，同比增长13.27%。
