本周中证白酒指数下跌3.41%、洋河股份下跌6.41%（同期沪深300指数下跌1.92%），估计又是连跌一周的节奏，首先行业表现不佳，股市整体表现也不佳，各大指数继续创新低，成交额也继续创新低，主要是大家预期未来大多数企业创造现金流的能力呈现下降的状态，特别是白酒企业，除了茅台外，大部分白酒企业明年可能就负增长了，但当下的估值似乎已经反应了这种预期。
文末给大家分享了白酒行业的研报。
市场为何不认可五粮液的增长
五粮液2024年上半年营业收入506.48亿元，去年同期455.06亿元，同比增长11.3%，增长幅度为51.42亿元，但发现市场对五粮液业绩认可度比较低，我看了很多人的观点，认为五粮液的增长主要是通过经销商的数量以及给前五大客户销售总额的增长来实现的。
首先来看五粮液经销商数量的增长，五粮液产品经销商数量从去年同期的2432个增长至今年的2530个，同比增长4.02%，五粮液产品上半年营业收入471.1亿元，五粮液产品经销商数量增长贡献了18.2亿元，浓香酒经销商数量从去年同期的682个增长至今年的950个，同比增长39.29%，浓香酒产品上半年营业收入79.05亿元，浓香酒产品经销商数量增长贡献了22.3亿元，经销商数量的增长直接累计给营业收入的贡献值为18.2亿+22.3亿元=40.5亿元。
2023年上半年前五大经销客户的销售收入75.77亿元，占销售收入总额的 16.65%，前五大客户销售总额106.98亿元，占销售收入总额的21.12%，前五大经销客户销售收入同比增加了31.21亿元，这大概给五粮液上半年收入增长贡献了一半。
五粮液上半年营业收入增长了51.42亿元，经销商数量的增长贡献了40.5亿元，五粮液合同负债为81.57亿元，去年同期为36.49亿元，同比增加45.08亿元，大概率就是这些新进经销商提前打款，但公司还没有给他们发货，新经销商数量的增长导致合同负债余额的增长，并没有反馈到营业收入/净利润的增长。
泸州老窖的业绩增长
泸州老窖境内经销商数量为1769个，去年同期1701个，同比增长68个，增长幅度为3.99%，2024年上半年泸州老窖传统渠道营业收入161亿元，经销商数量的增长给泸州老窖上半年收入增长贡献了6.18亿。
再看泸州老窖前五大经销客户情况变化，2024年上半年泸州老窖前五名客户合计销售金额113.74亿元，去年同期91.02亿元，同比增长24.96%，增长额22.72亿元（泸州老窖上半年营业收入增长23.11亿元）。前五名客户合计销售金额占年度销售总额比例达到了67.28%，第一大客户销售额为84.07亿元，占上半年销售总额的49.73%，去年同期销售额为69.11亿元，同比增加14.96亿元。
泸州老窖业绩的增长，主要是依靠前五大客户销售额的增长，特别是第一大客户销售额的增长以及经销商数量的增长。
当然了，你可以说经销商数量的增长也是企业实力的一种呈现，毕竟经销商的库存是有限的，你不压，其他的白酒企业也会去压，但如果是传统竞争的结果，那其实也是可以接受的，但如果是通过金融手段或者其他手段获得的增长，那就不是理性、良性的增长，还是要看不同的情况。
洋河窖池群获吉尼斯世界纪录认证
9月4日，“中国高端年份白酒——梦之蓝手工班全球行·南京站”在钟山盛大启幕，洋河7万口窖池和2020口明清老窖，正式被吉尼斯世界纪录认证为“最大规模的白酒窖池群”，为中国再添一项全新的吉尼斯世界纪录称号。洋河“老窖池、老工艺、老酒”，7万口窖池和2020口明清老窖，涵盖35道工序和137道工艺的 “224335” 非遗绵柔酿酒技艺，100万吨的原酒储存能力。
过去洋河主力营销产品是梦6+，这是公司没有高端酒质的无奈之举，随着公司基酒质量的提升，公司开始涉足千元价格带产品，梦之蓝手工班年份酒广告正式登陆央视，这是洋河的未来。
从高端产能上来看，浓香型白酒企业中，具有可持续性高端产能释放的企业只有五粮液与洋河股份，所以大家可以看到，五粮液与洋河最近都开启了年份战略，这也是白酒行业一直以来的痛点，比如说古井贡酒的营销方式就是年份战略，古井贡酒的广告词——年份原浆，对于不懂的人而言，肯定认为这是真实年份酒，但古井贡酒官方表示，“年份原浆”仅仅是商标名，而古5、古8、古20并不是真年份，实际只是产品编码，并不代表具体的酿造年份。
之前五粮液、剑南春还对“年份原浆”商标的使用提起过诉讼，认为“年份原浆”商标的使用容易造成公众误认为对酒类商品年代以及存放时间的描述，但终审败诉。
未来随着五粮液、洋河高端产能的释放，企业重心转移至年份战略，真年份越来越成为行业的共识，梦之蓝手工班共分为10、15、20三个等级，每个数字都对应“真实年份基酒”，经典五粮液全系产品，基酒分别是10年、20年、30年、50年，这将是经典五粮液系列的核心竞争力所在。
未来白酒行业的内卷，就是高端产能的内卷，年份酒越来越被消费者所熟知，被认可，这些打年份擦边球的产品，竞争力会逐步减少，这一点可能对于一些白酒企业而言，是风险所在。
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